事件

    　　公司发布2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入8.05 亿元，同比下降5%，实现归母净利润0.48 亿元，同比下降56%，实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比下降59%，其中，2022 年第四季度实现营业收入2.70 亿元，同比下降11%，实现归母净利润0.21 亿元，同比下降48%，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同比下降45%。

    　　核心观点

    　　国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022 年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79 亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87 亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM 业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25 亿元，同比下滑42%。

    　　内销Q4 实现正增长。Q4 单季度来看，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入2.5 亿元，同比增长5%，其中北鼎中国实现营收2.16 亿元，同比增长1%（Q3 单季度下滑9%），北鼎海外实现营收0.35 亿元，同比增长48%；公司OEM/ODM 业务实现营业收入0.19%，同比下滑71%。

    　　品牌结构持续优化，内销业务修复可期。2022 年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升5 个pct; OEM/ODM 业务营收占比同比下滑10 个pct，至16%。2022H1 北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为60%/32%/11%，内销业务毛利高，营收占比大，过去一年受到疫情影响短期承压，我们认为，随着疫情放开，线下消费场景将恢复至疫情前水平，内销业务有望大幅改善。

    　　Q4 归母净利率环比回升。2022 年公司归母净利率为6%，同比下降6.8 个pct，原因在于：1）海外品牌初发展初期，费用投放较大；2）二、三季度国内受疫情影响，消费场景受到限制，消费需求有所下滑，费用投放效率大幅不及预期；3）公司对包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，未完全按照期间业绩波动比例进行调整。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为9%/3%/2%/8%，公司降本增效举措效果凸显，4 季度盈利能力环比回升。

    　　维持“增持”评级。我们预计2022-2024 年营业收入分别为8.05/9.82/11.36 亿元，同比分别增长-5%/22%/16%，归母净利润分别为0.48/0.90/1.09 亿元，同比分别-56%/88%/20%，摊薄每股收益分别为0.15/0.28/0.33 元，对应PE 分别为65/35/29 倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；疫情防控政策变动风险。