收入下滑，利润端持续承压。公司披露2022 年年报，全年实现营业收入8.05 亿元（YoY-5.0%），归母净利4697 万元（YoY-56.7%），毛利率48.7%（YoY-0.7pct），净利率5.8%（YoY-7.0pct）。2022Q4 单季营业收入2.70 亿元（YoY-11.2%），归母净利2026 万元（YoY-49.1%），毛利率51.1%（YoY+1.1pct），净利率7.5%（YoY-5.6pct）。Q4 收入同比下降，原因：（1）内销增速放缓。国内消费整体消费趋弱，行业整体增速放缓；（2）海外需求低迷，OEM/ODM 业务降幅明显。Q4 毛利率同比提升，但净利率下降5.6pct，主要原因：公司加大自主品牌业务投入，持续推进人才吸引与培育、品牌推广、自营门店拓展、数字化建设等，导致费用率提升：Q4 销售、管理、财务、研发费用率分别同比+4.2pct、-0.2pct、+0.9pct、-0.2pct。

    海外代工业务持续大幅下滑，内销相对Q3 改善。（1）分业务，2022Q4自主品牌实现收入2.50 亿元（YoY+5.5%），其中海外自主品牌收入0.35亿元（YoY+47.6%），国内收入2.16 亿元（YoY+0.8%），环比Q3 国内收入增速加快10pct，内销有所改善；2022Q4 代工业务实现收入0.19亿元（YoY-71.0%），海外代工业务依然下滑明显。（2）分产品，Q4 电器类收入1.92 亿元（YoY+14.9%），保持良好增长；用品及食材类收入0.58 亿元（YoY -16.9%）。

    盈利预测与投资建议。2022 年受疫情以及海外需求趋弱的影响，公司收入与利润端均承压，但公司定位高端，符合国内消费升级趋势，另外海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。预计公司23-25 年归母净利同比增长82%、30%、23%，考虑到公司定位高端，自主品牌业务持续推进，短期业绩承压，长期向好，给予2023 年PE 38x，即合理价值9.92 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。产品集中度较高、汇率大幅波动、原材料价格大幅上升。