2023 年3 月29 日公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业总收入8.05亿元，同比-4.98%，归母净利润0.47 亿元，同比-56.71%，扣非后归母净利润0.40亿元，同比-60.22%。单季度来看，22Q4 公司实现营业总收入2.70 亿元，同比-11.16%，归母净利润0.20 亿元，同比-49.05%，扣非后归母净利润0.19 亿元，同比-49.16%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.43 元（含税）。

    收入端：品牌表现有所提振。22 年：北鼎BUYDEEM 自主品牌实现收入6.79 亿元，同比+7.47%。分市场：北鼎中国收入5.87 亿元，同比+2.35%，北鼎海外收入0.92 亿元，同比+57.41%。分品类：22 年北鼎自主品牌蒸炖锅（1.74 亿元，+58.05%）、多士炉（0.43 亿元，+28.74%）、其他电器产品（0.86 亿元，+25.91%）、烹饪具（0.67 亿元，+28.18%）、食材及其他（0.40 亿元，+6.27%）实现较好发展，但养生壶（1.21 亿元，-19.66%）、饮水机（0.74 亿元，-11.74%）、餐具及饮具（0.77 亿元，-21.85%）有所下滑。分渠道：公司国内市场坚持“自营经分销同步，线上线下并举”的模式，直销：直销渠道占据主导（22 年占北鼎中国收入比重70.54%），同比+7.21%，其中线上直销（天猫、北鼎商城、京东、抖音等其他）3.83 亿元，占北鼎中国营收比例65.27%，线下直销主要系自营门店（收入0.31亿元），截至报告期末公司自主品牌自营门店累计达23 家；经销、分销及其他1.73亿元，同比-7.66%。22Q4 品牌表现有所提振，代工业务依赖度降低：北鼎品牌收入2.50 亿元，同比+5.5%，较Q3（+1.2%）表现有所提振。分地区：北鼎中国收入2.16 亿元，同比+0.8%，扭转Q3 的疲软态势（Q3：-9.4%）；北鼎海外收入0.35亿元，同比+47.6%，延续快增趋势；代工业务收入0.19 亿元，同比-71%，降幅有所走扩（Q3：-41%），或主要系海外终端去库存影响。

    利润端：疫情影响盈利承压，22Q4 开始步入修复通道。22 年公司实现毛利率48.74%，同比-0.71pct，其中北鼎自主品牌国内（58.98%）和海外（31.73%）毛利率分别下滑3.28pct 和9.02pct，代工业务毛利率（13.33%）下滑4.28pct。公司毛利率走弱主要系：1）零售库存期初的高位及代工业务收入大幅下降导致公司产能利用率有所降低；2）报告期内原材料成本处于高位。单季度来看，22Q4 公司毛利率51.14%，同比+1.06pct；费率方面，22Q4 公司销售、管理、研发、财务费率分别为31.68%、6.98%、3.11%、1.54%，分别同比+4.16pct、-0.16pct、-0.20pct、+0.89pct。综合影响下，22Q4 公司归母净利率7.51%，同比-5.59pct，环比+5.02pct。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业总收入分别为9.96、12.00、14.15 亿元，同比分别+23.7%、+20.5%、+17.9%，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.87、1.08、1.28 亿元，同比分别+85.1%、+24.8%、+18.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为38x、30x、26x，维持“增持”评级。

    风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。