事件：公司公告2022 年年报，2022 年实现营业收入8.05 亿元，同比下降4.98%，实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑56.71%。其中，单四季度公司实现营业收入2.70 亿元，同比下降11.16%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑49.05%。

    四季度自主品牌内销收入增速转正，代工业务承压。2022 年四季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收2.50 亿元、0.19 亿元，同比分别增长5%、-71%，自主品牌延续增长态势，代工业务受海外需求疲软影响持续下滑。①自主品牌分地区来看，四季度自主品牌内销、外销收入同比分别增长1%、48%，自主品牌内销业务收入增速转正，疫情影响弱化后内销增速有望逐步回升；公司积极推动品牌出海战略且前期自主品牌海外业务收入基数较低，四季度自主品牌外销实现高增长。②自主品牌分品类来看，单四季度电器类、非电器类产品收入同比分别增长15%、-17%。公司持续加大产品投入，高质量产品加速上新，产品矩阵日益完善，公司产品综合竞争力有望进一步提升。

    四季度毛利率同比小幅回升，净利率同比有所下滑。2022 年四季度公司实现毛利率51.14%，同比提升1.1pct，推测主要系高毛利自主品牌业务占比提升；四季度公司期间费用率为43.30%，同比提升约4.7pct，同期销售费用率为31.68%，同比提升约4.2pct，主要系疫情扰动下费用投放效率相对偏低且公司自主品牌海外业务处于初期培育阶段、费用投入较高。四季度公司实现归母净利率7.51%，同比下降5.6pct。伴随大宗原材料价格下行以及公司生产、运营效率的提升，期待后续公司盈利能力逐步修复。

    优质产品加速上新，多元化渠道布局有序推进。产品端，公司聚焦改善型饮食需求，围绕“养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡”饮食场景陆续推出“22cm 黑珐琅焖炖锅”、“团圆红盈系列陶瓷餐具”、“新年兔兔杯”等优质新品，深化对品类精细化运营；渠道端，公司持续推进“自营为主，线上线下并举”模式，线上推进传统渠道精细化运营、加大对抖音等新兴渠道的投入，线下稳步拓展自营品牌体验店，多元化渠道布局有序推进。

    结合海外需求表现下调 OEM/ODM 业务收入增速假设，结合内需情况下调自主品牌收入增速假设，适当调整毛利率与费用率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润为0.92/1.13/1.38 亿元（此前预测2023-2024 年为 0.88/1.03 亿元），给予 DCF 目标估值11.34 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险