核心观点：

    　　收入下滑幅度环比收窄，盈利端改善。公司披露2023 年一季度报告，2023Q1 实现营业收入1.70 亿元（YoY-6.6%）；归母净利0.18 亿元（ YoY+7.0% ）， 毛利率51.7% （ YoY+3.4pct ）， 净利率10.3%（YoY+1.3pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.6pct、-0.5pct、-0.3pct、+2.3pct。

    　　Q1 收入同比下滑，主要由于外销业务下滑，具体来看：（1）海外需求低迷，OEM/ODM 业务下滑；（2）海外自主品牌业务模式发生转变，由自营逐步转为经销模式，核算口径以及短期业务承接导致该业务下滑明显。盈利能力逐步恢复，23Q1 净利率持续提升，主要由于：（1）原材料降价；（2）公司的降本增效带来毛利率提升；（3）海外业务盈利提升，拉动整体盈利改善。

    　　海外自主品牌业务模式转变导致自主品牌业务下滑。分业务，2023Q1自主品牌收入1.42 亿元（YoY-2.7%），其中海外收入0.09 亿元（YoY-46.1%），渠道及运营模式的调整导致外销暂时承压，预计未来将逐步恢复；国内收入1.33 亿元（YoY+3.0%），国内自主品牌增速环比提升约2.1pct，国内业务略有恢复；代工收入0.29 亿元（YoY-22.1%），增速环比提升约48.9pct，海外业务下滑幅度大幅收窄。

    　　盈利预测与投资建议。短期来看公司经营承压，但公司定位高端，符合国内消费升级趋势，另外海外自主品牌拓展顺利，未来发展空间大。预计公司23-25 年归母净利同比增长76%、27%、23%，考虑到公司定位高端，自主品牌业务持续推进，短期业绩承压，长期向好，给予2023 年PE 38x，即合理价值9.63 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。行业竞争格局恶化、海外业务拓展不顺、汇率大幅波动、原材料价格大幅上升。