事件：2023Q1 公司实现营业收入1.7 亿元，同比-6.63%；归母净利润0.18亿元，同比+7.04%；扣非归母净利润0.16 亿元，同比-4.92%。

    　　内销新兴渠道贡献增速，外销渠道和运营持续优化。分业务看，23Q1 北鼎自有品牌营收1.4 亿元，同比-2.73%；其中自有品牌按内外销拆分看，内销营收1.3 亿元，同比+2.97%，外销营收914.06 万元，同比-46.11%。内销方面，由于抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利，带动自主品牌国内业务收入小幅增长；外销方面，公司继续推进自22Q4 以来渠道及运营模式等方面的调整，持续加深与目标市场优秀渠道商、运营商的合作。

    　　渠道调整及资源整合过程中，收入端承受了一定压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化。公司23Q1 OEM/ODM 营收0.29 亿元，同比-22.13%，代工业务收入在延续22Q4 外部压力基础上降幅有所收窄。

    　　降本增效成果初现，积极投入研发进行产品储备。2023Q1 公司毛利率为51.7%，同比+3.36pct，净利率为10.33%，同比+1.32pct。公司自22H2 以来的各项成本改善及效率优化措施的效果在23Q1 逐步显现，各业务板块盈利能力有所提升。2023Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.89%、10.24%、6.6%、0.18%，同比+0.58、-0.5、+2.26、-0.34pct。研发费用率同比显著上升，主要由于公司持续重视研发投入，23Q1 在研项目数量同比有所增加所致。 23Q1 公司投资收益为98.3 万元，同比+125.28%，主要由于上年同期证券投资损失，但本期未发生证券投资所致。

    　　库存与现金流同比显著改善。资产负债表端，公司2023Q1 货币资金+交易性金融资产为6.79 亿元，同比49.64%；存货为1.23 亿元，同比-38.77%，公司经营效率提升，存货同比显著改善；应收票据和账款合计为0.23 亿元，同比+10.37%。周转方面，公司2023Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为138.36、16.36 和48.91 天，同比-62.4、-1.16 和+1.6 天。现金流方面，2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为0.44 亿元，同比+505.6%，其中购买商品、接受劳务支付的现金0.6 亿元，同比-43.09%。

    　　公司继续推进库存消耗及现金回笼，提高运营效率，相关措施取得一定成效。

    　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销代工降幅环比逐渐收窄；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司一季报的情况， 我们暂时维持原有预测， 预计23-25 年归母净利润为1.02/1.25/1.45 亿元，对应估值为30.5x/25.0x/21.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。