事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1实现营业收入1.7亿元，同比下降6.6%；归母净利润0.2 亿元，同比增长7%；扣非净利润0.2 亿元，同比下降4.9%，主要由于上年同期发生大额证券投资损失以及本期政府补助减少所致。

    自主品牌内销恢复增长，代工业务承压。报告期内，公司持续以建设自主品牌为战略重心，Q1 自主品牌业务实现营收1.4 亿元，同比下降2.7%。其中，自主品牌的国内业务实现营收1.3 亿元，同比增长3%，主要是抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利，带动收入小幅增长。自主品牌海外业务实现营收914.1 万元，同比下降46.1%，主要是公司主动推进经营策略转变与渠道调整所致。公司OEM/ODM业务实现营收0.3 亿元，同比下降22.1%。海外市场需求相对较弱，公司代工业务持续承压，但是代工业务降幅有所收窄。

    Q1盈利能力改善。报告期内，公司综合毛利率为51.7%，同比增长3.4pp。我们认为公司盈利能力的改善主要是得益于公司优化生产流程等改善成本，以及重整渠道资源等效率优化。费用率方面，公司销售费用率为26.9%，同比增长0.6pp；管理费用率为16.8%，同比增长1.8pp；财务费用率为0.2%，同比下降0.3pp。综合来看，公司净利率为10.3%，同比增长1.3pp。

    产品矩阵持续丰富，渠道布局进一步完善。2023Q1 公司研发投入1125 万元，占自主品牌营业收入7.9%。公司研发投入持续加码，形成了大量的研发成果。

    截至2022 年12 月31 日，公司拥有专利212 项。丰富的专利储备为公司产品拓展奠定了基础，公司产品矩阵有望持续丰富。渠道建设方面，公司持续完善线下自营渠道建设，线下门店以购物中心为选址主力，逐步向全国延伸，通过场景式的用户体验，进一步展示品牌形象。此外，公司积极探索多元化互动方式，通过直播电商、短视频、社群、KOL 合作等多种方式，持续扩张全渠道用户触点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.29/0.33/0.38 元，随着线下客流恢复，预期公司经营向好，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，人民币汇率波动风险、终端需求恢复不及预期风险。