事件：公司公告2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入1.70 亿元，同比下降6.63%，同期实现归母净利润0.18 亿元，同比增长7.04%。

    　　一季度自主品牌内销微增，代工业务降幅收窄。2023 年一季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收1.42 亿元、0.29 亿元，同比分别下降3%、22%，自主品牌受海外业务短期调整影响收入小幅下滑，代工业务降幅有所收窄。自主品牌分地区来看，一季度自主品牌内销、外销收入同比分别+3%、-46%，自主品牌内销业务收入小幅增长，主要系抖音等新兴渠道以及线下自营渠道建设拓展顺利；同期公司持续推进自主品牌海外业务的渠道调整与资源整合，造成收入端短期承压。展望未来，伴随线上新兴渠道、线下自营渠道的进一步发展，以及品牌海外业务调整的逐步落地，公司自主品牌业务有望实现稳健增长。

    　　一季度毛利率、净利率同比均有所提升，盈利能力逐步改善。2023 年一季度公司实现毛利率51.7%，同比增长3.4pct，推测主要系公司前期降本增效措施效果逐步体现且高毛利的自主品牌内销业务占比有所提升 。同期公司期间费用率为43.9%，同比提升约2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+0.6/-0.5/+2.3/-0.3pct，研发费用率提升幅度相对较大，主要系公司高度重视研发投入，在研项目数量同比有所增加。2023 年一季度公司实现归母净利率10.3%，同比提升1.3pct，盈利能力逐步改善。展望未来，公司降本增效持续深化，叠加前期大宗原材料价格下行红利逐步释放，整体盈利水平有望延续改善趋势。

    　　持续拓展产品矩阵纵深，完善多元化渠道布局。产品端，公司坚守高端定位，坚持“好看、好用、高品质”的产品标准，以高质新品拓展产品矩阵纵深，解决不同类型的用户需求。渠道端，公司积极拥抱渠道变革，不断突破传统渠道边界，持续发力线上新兴渠道、线下自营门店建设，同时积极寻找优秀的渠道合作伙伴，完善多元化渠道布局，实现更加充分的消费者触达。产品、渠道齐发力，公司综合竞争力有望持续提升。

    　　我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为0.92/1.13/1.38 亿元，对应的 EPS 分别 0.28/0.35/0.42 元，维持DCF 目标估值11.34 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险