事件：2023 年4 月24 日，北鼎股份发布2023 年一季报。

    　　北鼎股份发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入1.7 亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润1762 万元，同比增长7.0%。

    　　抖音渠道维持高增长，代工业务持续承压。1）北鼎中国，2023Q1 实现营业收入1.3 亿元，同比增长3.0%。一季度公司抖音渠道持续保持高增长，据久谦统计，1-3 月北鼎品牌抖音渠道GMV 同比增长122%，天猫+京东平台GMV 同比小幅下滑7.6%，此外线下流量快速恢复预期也对公司线下直营及经销门店收入形成有效支撑；2）北鼎海外，2023Q1 实现营业收入914万元，同比下滑46.1%，我们认为收入下滑主要受到海外市场直营转经销后收入确认比例减少影响，但考虑到经销渠道较直营渠道收入增速及盈利能力更高，预期年内海外自有品牌业务有望持续对公司收入及业绩提供正向影响；3）ODM/OEM 业务，2023Q1 实现收入2854 万元，同比下滑22%，下游客户保守订单政策致使公司代工业务持续承压，但考虑到公司2022 年下半年代工业务收入基数较低（2022 年Q1-Q4 公司代工业务收入分别同比下滑24%/ 16%/ 41%/ 71%），叠加终端渠道库存去化周期逐步完成后补库需求支撑，预期公司全年代工业务有望保持稳定或实现恢复性增长。

    　　一季度盈利能力稳步回升。公司2023Q1 毛利率同比增长3.4pct 至51.7%，我们认为主要来自：1）盈利能力相对更高的北鼎中国业务占比提升，预期正向毛利率约3~3.5pct；2）北鼎海外业务从自营模式转向经销模式；费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6pct/ -0.5pct/ +2.3pct/-0.3pct，销售费用率提升主要来自收入下滑影响，绝对额同比减少约220 万元，研发费用增长主要来自在研项目增加影响。此外政府补助减少及投资损失减少分别对公司经营利润率影响-1.5pct/ +2.7pct，综合下来公司一季度净利率同比提升1.3pct 至10.3%，单季净利率自2022 年三季度稳步回升。

    　　盈利预测及投资评级。公司内销市场抖音等社交电商渠道年内快速突破，打造不粘烤肉盘、珐琅锅系列等多个爆款产品，并持续开拓咖啡场景，外销市场自有品牌业务以自营+经销模式精细化运营，有望形成新增长极。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为9.2/ 10.1/ 11.1 亿元，同比分别增长14%/ 10%/ 10%，预计归母净利润分别为1.0/ 1.2/ 1.3 亿元，同比分别增长111%/ 16%/ 15%，对应PE 分别为32.0X/ 27.6X/ 24.0X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：国内外市场需求不及预期、原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值带来汇兑损益波动、限售股解禁的风险。