核心观点：

    公司外销及OEM/ODM 业务承压，致2023Q1 业绩延续下滑，但降幅环比2022Q4 明显收窄。其中，2023Q1 实现营业收入1.70 亿元，同比-6.63%，归母净利润0.18 亿元，同比+7.04%。自主品牌销售增长+成本优化，推动盈利水平逐步提升。随着未来降本增效成果持续释放，叠加海外需求回升与渠道调整完善，公司业绩有望实现修复性增长，维持公司“买入”投资评级。

    投资要点：

    自主品牌内销稳增，外销渠道整改致收入承压。分业务来看，报告期内公司代工与自主品牌整体收入同比分别-22.13%和-2.73%，其中，“北鼎BUYDEEM”品牌受益于抖音等新兴及线下渠道建设顺利推进，内销规模同比+2.97%；外销市场在需求承压，以及渠道与经营模式调整尚未完善下，收入水平大幅下滑约46%。不过，基于未来公司在海外渠道调整及资源整合落地，通胀缓解促进需求释放考虑，外销收入或将迎来显著提升。同时，伴随品牌在国内新兴渠道持续发力，叠加线下自营协同赋能，内销增长有望保持稳健。

    业务结构优化拉升盈利水平，运营效率明显提高。公司2023Q1 自主品牌业务占比进一步提升约3.33pct，高毛利产品出货增长，叠加前期原材料价格下行红利，当期综合毛利率显著同比优化3.36pct 至51.7%，同时毛销差水平扩大约3pct。费用及运营质量方面，报告期内公司销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别+0.58pct/+1.76pct/+2.29pct/-0.34pct，其中研发费用投入大幅提升，2023Q1 同比增长约42%；同时，公司当期库存消耗与资金回笼推进下，经营性现金流净额同比显增505.6%，运营效率明显提高。

    持续看好公司自主品牌建设，渠道拓展不断增厚成长空间。公司聚焦“好看、好用、高品质”产品定位，切合用户需求及痛点，积极发展多元化场景式产品线，驱动品牌份额与竞争力持续提升。目前，公司产品于抖音渠道端销售增势良好，2023 年1-3 月平台自主品牌GMV 同比增长超120%。后续或将进一步加大新兴电商渠道建设投入，同时推进线上、线下精细化运营机制，保持内销市场稳增水平，持续拓宽公司成长空间。

    投资评级与盈利预测：

    公司产品矩阵丰富，品牌竞争力不断提升，具备较广阔成长空间。

    未来随渠道调整及拓展推进，需求回升环境下，公司业绩有望迎来较快增长。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为0.88 亿元、1.11 亿元、1.31 亿元，同比增速分别为86.69%、27.02%、17.89%，对应EPS 分别为0.27、0.34、0.40 元/股，根据5 月12日11.06 元收盘价计算，对应PE 分别为41X、32X、27X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。

    风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。