本报告导读：

    　　根据公司2023H1 快报，公司收入有所下滑，业绩符合预期，增持。

    　　投资要点：

    　　新兴渠道活力 渐现，线下门店拓展稳步推进，业绩有望持续增长。考虑到Q2 业绩略高预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年EPS为0.28/0.39/0.50 元（原值0.27/0.38/0.49 元，调幅+4%/+3%/+2%）,同比+97%/+39%/+28%，参考行业给予公司2024 年32x PE，上调目标价至12.5 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023H1 公司营收3.21 亿（-13%），业绩0.38 亿（+67%）；Q2 营收1.51 亿（-19%），业绩0.2 亿元（+228%）。

    　　收入有所下滑，业绩略高预期。2023H1 公司自主品牌国内业务营收2.46 亿元，同比-7%，自主品牌海外业务0.19 亿元，同比-43%；OEM/ODM业务0.56 亿元，同比-21%。2023Q2 公司自主品牌国内业务营收1.1亿元，同比-16%，自主品牌海外业务0.1 亿元，同比-39%，OEM/ODM业务0.28 亿元，同比-19%，降幅收窄。2023Q2 公司归母净利率为13%，环比+2.93pct。在产品需求端较弱的情况下，我们预计公司在费用投放方面较为谨慎，降低整体费用率，同时随着海外渠道优化调整，预计整体运营效率有望实现提升，从而带来利润率增长。

    　　展望2023 年，我们认为随着公司线下门店结构优化、经销门店数量增加，配合新品推出，公司内销收入有望收获增量。此外，预计随着海外渠道调整，各环节运营效率及海外业务盈利能力得到改善，为促进品牌出海战略奠定了基础，后续外销业务规模有望加速扩展。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧。