1H23 净利润小幅低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：实现收入3.21 亿元，同比-12.86%；归母净利润3763.45 万元，同比+66.76%。对应2Q23 收入1.51 亿元，同比-18.97%；归母净利润2001.76 万元，同比+227.58%。由于自主品牌海外业务受经营策略变化短期带来结构性影响以及内销业务费用投入相对谨慎从而影响收入，公司收入及净利润小幅低于我们预期，净利率水平的恢复则好于预期。

    收入受经营策略变化的影响较大：1）自主品牌业务中，1Q23/2Q23 国内收入同比分别+3%/-16%，1Q23/2Q23 海外收入同比分别-46%/-39%。国内业务在整体市场复苏较弱的背景下，公司优先选择防御性的费用投放策略，因此收入受到一定影响；海外业务则仍处于由高费用投入的直营模式调整至低费用率的分销模式中，模式的变化直接影响收入。2）分品类看，1H23蒸炖锅/养生壶/饮水机收入同比+24%/-8%/-32%，不同品类公司的投入方案和力度有所不同，蒸炖锅功能丰富且市场渗透率仍有提升空间。3）分渠道看，1H23 公司国内直销/经销收入分别1.6/0.8 亿元，同比-13.5%/+8.7%，其中抖音渠道实现营业收入1740 万元，同比+132%。4）1H23 公司海外OEM/ODM 收入0.56 亿元，同比-20.5%，降幅逐季呈收窄趋势。

    盈利能力环比持续改善：1）1H23 北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为61.1%/36.1%/10.5%，同比分别+1.1/+3.9/+0.01ppt，主要系原材料价格下降、人民币汇率贬值以及运费下降等。2）1H23 净利率11.7%，同比+5.6ppt，其中1Q23/2Q23 净利率同比+1.3/+10.0ppt，盈利能力环比改善趋势延续。3）费用方面，2Q23 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-6.6/-0.1/-2.0/-0.001ppt。4）经历了去年复杂困难的宏观环境后，公司对内部各环节及经营策略均进行重新梳理，销售端更注重渠道效率优化及新兴渠道拓展，研发端则加快新品开发速度，进一步提升品牌综合竞争力。

    发展趋势

    随着公司后续电器相关新品的推出以及匹配的国内营销发力，同时线下门店的结构优化和数量增加，我们预计有望带来收入增量。海外自有品牌业务的经营模式持续调整，经营效率将进一步提升，我们预计调整到位后有望进入快速发展的新阶段。

    盈利预测与估值

    受自主品牌国内外业务经营策略变化的影响，我们基本维持2023 年盈利预测不变，下调2024 年盈利预测4%至1.3 亿元。当前股价对应2023/2024年31.3 倍/26.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.90 元目标价，对应2023/2024 年36.8 倍/30.6 倍市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    风险

    需求波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。