事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入3.21 亿元，同比下降12.86%，实现归母净利润0.38 亿元，同比增长66.76%；单二季度公司实现营收1.51 亿元，同比下降18.97%，实现归母净利润0.20 亿元，同比增长227.59%。

    二季度自主品牌业务承压，代工业务降幅逐季收窄。2023 年二季度公司自主品牌业务实现营收1.23 亿元，同比下降19.0%，其中：①自主品牌内销业务实现营收1.13亿元，同比下降16.5%，在国内消费复苏偏弱的背景下，公司在费用投放与市场推广方面相对谨慎，对自主品牌内销收入造成一定影响；②自主品牌外销业务实现营收0.10 亿元，同比下降39.4%，主要系公司2022 年底开始将相当比例的自主品牌海外业务由自营模式转为经分销模式，短期对收入产生结构性影响。二季度公司OEM/ODM 业务实现营收0.28 亿元，同比下降18.8%，降幅环比持续收窄，伴随海外渠道库存逐步恢复到正常水平，公司代工业务收入增速有望持续改善。

    降本增效成果显现，二季度盈利水平延续改善趋势。2023 年二季度公司实现毛利率49.7%，同比提升约2.1pct，主要系公司自主品牌海外业务毛利率有所改善，此外人民币贬值以及原材料价格回落均对毛利率产生正向影响。同期公司实现费用率40.2%，同比下降8.7pct，其中销售费用率、财务费用率同比分别下降6.6pct、2.0pct，销售费用率下降主要系公司在消费需求疲软的背景下费用投放相对谨慎，财务费用率下降主要系公司加强资金效率管理、利息收入有所增加。2023 年二季度公司实现归母净利率13.3%，同比提升10.0pct，降本增效落地后盈利能力持续改善。

    完善场景式产品矩阵，推进渠道多元化布局，公司综合竞争力稳步提升。产品端，公司围绕养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡等场景推出高颜值、高品质的电器、餐具、烹饪具新品，进一步完善各个场景下的产品矩阵。渠道端，在消费者多渠道分散的背景下，公司积极扩充销售渠道、布局新兴渠道、优化线下渠道，以实现终端消费者的充分触达，2023 年上半年公司抖音渠道、线下渠道收入同比分别增长132%、25%，多元化渠道网络茁壮成长。

    适当下调自主品牌收入增速，我们预测2023-2025 年公司归母净利润为0.91/1.06/1.28 亿元（前值为0.92/1.13/1.38 亿元），对应的 EPS 分别0.28/0.33/0.39 元，给予DCF 目标估值10.78 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险