投资要点

    公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收3.21 亿元，同比-12.86%；归母净利润为0.38 亿元，同比+66.76%；扣非归母净利润为0.34 亿元，同比+78.54%；毛利率为50.79%，同比+2.8pct；归母净利率为11.71%，同比+5.59pct。2023Q2 公司实现营收1.51 亿元，同比-18.97%；归母净利润为0.2 亿元，同比+227.58%；扣非归母净利润为0.18 亿元，同比+805.63%；毛利率为49.75%，同比+2.11pct；归母净利率为13.26%，同比+9.98pct。

    内需弱复苏+外销渠道模式调整，Q2 收入持续承压。分业务，23Q2 公司自主品牌/ODM 业务收入分别同比-19.0%/-18.8%至1.23/0.28 亿元。分地区，23Q2 自主品牌国内/海外收入分别同比-16.5%/-39.4%至1.13/0.1 亿元，自主品牌海外部分业务从自营模式调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。

    分产品，23H1 电器类/用品及食材类收入分别同比-13.2%/-5.85%至1.8/0.8 亿元，其中蒸炖锅品类增速亮眼，23H1 收入0.8 亿元，同比+24.1%。分渠道，23H1 自主品牌直销/经分销收入分别同比-13.5%/+8.7%至1.6/0.8 亿元，抖音渠道快速成长，23H1 收入同比+132.1%至0.17 亿元。

    成本改善叠加效率优化，低基数下盈利能力显著改善。市场环境波动下，公司费用投放与市场推广相对谨慎，各项成本改善及效率优化措施成效逐步显现，Q2 毛利率延续改善趋势，同时销售费用率显著优化，23Q2 公司销售/研发/管理/财务费用率分别同比-6.6/-0.001/-0.05/-2.03pct 至27.82%/5.73%/10.79%/-4.16%。提效控费及低基数效应下，23Q2 归母净利率同比大幅改善。

    盈利预测与评级：公司坚守高端厨小电定位，加速产品迭代及自主品牌出海打开成长空间，内外销渠道结构逐步调整，降本增效措施成效显著，叠加去年同期低基数，看好后续利润改善趋势。调整2023-2025 年EPS 预测分别为0.29/0.37/0.45 元，8 月17 日收盘价对应动态PE 分别为34.7x/27.1x/22.4x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料成本继续上涨，终端需求不及预期，行业竞争加剧。