事件：公司23H1 实现营收3.21 亿元，同比-12.9%，归母净利润为0.38 亿元，同比+66.8%；其中Q2 实现营收1.51 亿元，同比-19%，归母净利润为0.2 亿元，同比227.6%。

    　　内需表现略弱，外销更改业务模式短期影响收入增速。分业务看，23H1自有品牌/OEM 收入同比-11%/-20.5%，其中自有品牌国内/国外收入同比-7%/-42.8%。23Q2 自有品牌/OEM 收入同比为-19%/-18.8%，其中自有品牌国内/国外收入同比为-16.5%/-39.4%。自有品牌中内销表现略弱，主要由于国内消费市场复苏较弱，公司在运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎，自主品牌国内业务收入受到一定影响；外销方面下滑较为显著，主要由于公司继续推进自 2022 年底以来渠道及运营模式等方面的调整，相当比例的业务从自营模式调整为经分销模式，这一变动对收入产生结构性影响。

    　　降本增效提高经营效率，公司利润率显著改善。2023 年H1 公司毛利率为50.79%，同比+2.8pct，净利率为11.71%，同比+5.59pct；其中2023Q2 毛利率为49.75%，同比+2.11pct，净利率为13.26%，同比+9.98pct。分地区看， 自有品牌中内/ 外销毛利率分为为61.12%/36.12% ， 同比分别+1.11/+3.92pct，占比较高的内销毛利率提升带动整体毛利率增长。

    　　公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为27.33%、10.5%、6.19%、-1.86%，同比-3.08、-0.29、+1.15、-1.04pct；其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.82%、10.79%、5.73%、-4.16%，同比-6.6、-0.05、0、-2.03pct。23H1 销售费用率同比大幅下降，主要由于费用占比较大的网上商城及推广费同比-30%所致；财务费用率大幅下降，主要由于公司加强资金效率管理，利息收入有所增加。利润端，公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，23H1 各业务板块盈利能力均有所提升，带动公司整体归母净利润同比增加 66.76%，扣除非经常性损益的净利润同比增加 78.54%。 净利率方面，23Q2归母净利率为13%，同比+10pct，环比+3pct，利润率显著提升，一方面公司对费用投放和市场推广相对谨慎，另一方面公司在海外部分改为分销模式后净利率也有一定的提升。

    　　投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设顺利推进，外销经营模式切换逐步推进；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。我们看好公司未来的发展，暂不改变业绩快报的预测，预计23-25 年归母净利润分别为0.95/1.14/1.37 亿元，对应动态估值分别为34.7x/28.7x/24x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。