3Q23 收入依然承压、净利有明显恢复，维持买入

    公司披露2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入4.72 亿元，同比-11.73%，归母净利0.52 亿元，同比+96.01%，其中，3Q2023 营收/归母净利分别同比-9.22%/+255.36%。考虑到公司国内收入尚未恢复、海外自主品牌转型仍影响收入，我们调整2023-2025 年预测EPS 为0.33、0.42、0.47元（前值0.37、0.52、0.58 元），截至2023/10/23，Wind 一致预期可比公司2023 年平均PE 为27x，虽需求仍有波动，但公司为高端小家电稀缺标的，且考虑到公司费用优化及降本提效的持续推动，净利恢复预期较强，给予公司23 年33xPE，对应目标价10.89 元（前值11.10 元），维持“买入”评级。

    　　国内整体收入下滑尚未扭转

    　　国内市场，3Q23 北鼎品牌国内收入同比-16.1%（2Q23/1Q23 分别同比-16.5%/+3.0%）。分渠道来看，1）抖音增速仍最强，久谦监测数据显示，3Q23 北鼎品牌抖音零售额同比+46.5%（2Q23 零售额同比+23.5%）。2）京东小幅增长及天猫仍承压，久谦监测数据显示，3Q23 北鼎品牌京东、天猫零售额分别同比+7.2%/-28.2% （ 2Q23 京东、天猫零售额同比+78.7%/-35.5%）。

    　　海外代工恢复增长，自主品牌模式调整仍有余波海外市场，3Q23 北鼎品牌海外/ODM 收入分别同比-71.2%/+53.2%（2Q23分别同比-39.4%/-18.8%），其中ODM 业务已经有明显恢复，但公司自2022年底以来调整海外自主品牌业务从自营模式调整为经分销模式，仍影响海外收入表现。

    　　3Q23 毛利率受收入结构影响，期间费用率同比大幅下降公司9M2023 毛利率为49.2%，同比+1.66pct。其中，3Q2023 毛利率同比-0.71pct（主要受ODM 收入占比提升影响）。此外，9M2023 公司整体期间费用率同比-5.25pct（主要受销售费用率下降影响）。

    　　内部经营优化，推动净利润率恢复

    　　2H22 公司利润基数均较低（3Q22/4Q22 净利率仅2.49%/7.5%，明显低于2019-2021 年平均13%的净利润率水平），在外代工收入已经恢复的情况下公司目前对于销售费用投放更为谨慎，且海运营模式调整，内部降本增效等措施持续推动，我们看好公司四季度净利润率水平的恢复。

    　　风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。