事件：公司公告2023 年报，2023 年公司实现营收6.65 亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长51.9%。四季度公司实现营收1.93 亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降6.2%。

    　　四季度自有品牌收入承压，代工收入延续增长态势。2023 年四季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收1.67 亿元、0.27 亿元，同比分别-33%、+40%，自主品牌业务收入增速短期承压，代工业务延续较高增长。拆分自主品牌业务：①自主品牌分地区来看，2023 年四季度内销、外销同比分别下降26%、81%，内销降幅受终端需求疲软影响小幅走阔，外销收入回落主要系公司自主品牌海外业务仍处于渠道及运营模式的调整阶段。②自主品牌分品类来看，2023 年四季度电器类、非电器类产品收入同比分别下降42%、4%，非电器类产品收入同比降幅有所收窄。四季度公司代工业务同比延续较高增长主要系海外客户库存水平回落至正常水平，订单节奏逐步恢复。

    　　降本增效持续推进，盈利能力稳定改善。2023 年四季度公司毛利率为54.5%，同比提升约3pct，推测主要系公司高毛利自主品牌国内业务收入占比同比有所提升，降本增效对毛利率提升亦有贡献。同期公司期间费用率为47.0%，同比提升约4pct，其中销售、研发费用率同比分别提升约2pct、3pct，销售费用率提升推测主要由于需求疲软导致费用转化效率偏低以及高费用率的自主品牌线下渠道占比有提升，研发费用率提升主要系公司在收入下降的背景下仍坚持加大研发投入力度。2023 年四季度公司净利率为9.8%，同比提升2pct，盈利能力延续稳定改善趋势。

    　　回购方案落地，彰显公司未来发展信心。公司于3 月中下旬发布回购方案，拟以自有资金1500-3000 万元回购公司股份，回购价格不超过10 元/股，回购股份主用于实施员工持股计划或股权激励计划；若公司未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内将回购股份用于上述用途，则公司回购的股份将依法予以注销。本次回购方案的落地充分彰显公司对未来的发展信心以及对自身价值的认可。

    　　适当调整自主品牌内销、代工业务收入，上调自主品牌毛利率假设，下调销售费用率假设，预计2024-2026 年公司归母净利润为0.80/0.91/1.02 亿元（此前预测2024-2025 年公司归母净利润分别为1.06/1.28 亿元），对应的 EPS 分别0.24/0.28/0.31 元，给予DCF 目标估值7.95 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。