事件：公司24Q1 实现营收1.59 亿元，同比-6.52%；实现归母净利润0.23亿元，同比+28.25%。

    自有品牌收入降幅收窄，代工业务修复明显。1）24Q1 公司自有品牌营收同比-14.37%，降幅收窄；其中内/外销收入同比-17.30%/+28.23%。公司自主品牌海外业务拓展稳步推进，业务收入同比转正且恢复明显。2）24Q1公司OEM/ODM 业务收入同比+32.51%；业务收入随各主要客户库存水平恢复有所回升。

    利润方面，盈利能力持续优化。1）公司毛利率同比略有下滑，但仍维持在较高水平：24Q1 销售毛利率为49.68%，同比-2.02 pct；主要考虑毛利率较低的代工业务增速较快，收入结构变化带来了毛利率整体的变动。2）公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控：24Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.59%/10.23%/-1.00%/6.06%，同比-3.30/-0.01/-1.18/-0.54pct，盈利能力维持向好趋势。

    现金流方面，公司24Q1 经营活动产生的现金流量净额同比-104.77%、与公司净利润主要差异原因系：1）公司 OEM/ODM 业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，受该两项业务账期的影响，经营性收款在各报告期呈现非均匀分布；2）24Q1 经营性负债有所降低；3）24Q1 公司存货水平稳中有降。

    投资建议：收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。考虑公司对各项费用持续进行严格谨慎的管控，我们略微下调公司销售费用，上调24-26 年归母净利润分别为0.98/1.13/1.29 亿元（前值为0.92/1.10/1.21 亿元），对应动态估值分别为28.4x/24.5x/21.5x，维持“增持”评级。

    风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。