事件：公司发布2025 年一季报。公司2025 年第一季度实现营业收入2.1 亿元，同比+33.4%；归母净利润为0.3 亿元，同比+47.7%；扣非归母净利润为0.3 亿元，同比+57.5%。

    　　内销复苏超预期，外销有所承压。

    　　2025 Q1 分业务来看，公司自主品牌业务收入1.8 亿元，同比增长46.5%，占比提升至83.8%。其中，北鼎中国业务收入1.7 亿元，同比增长51.4%，主因为受益于以旧换新政策进一步深化实施，以及公司营销投入加大，融合线上线下场景化运营。

    　　海外与代工业务有所承压，主因为国际贸易环境波动及客户库存高位，北鼎海外业务收入0.12 亿元，其增速显著放缓，同比增长0.63%；OEM/ODM 业务收入0.35 亿元，同比减少8.7%。

    　　毛利率稳中有升，单季度净利率水平创近3 年新高。

    　　1）毛利率：2025 Q1 公司毛利率为49.9%，同比+0.2pct。

    　　2）费率端：2025 Q1 公司销售/管理费/研发/财务费率分别为26.0%/6.4%/4.1%/-0.6% ， 同比变动+2.4pct/-3.8pct/-1.9pct/+0.4pct，销售费用率提升主要系公司推广力度加大及业务收入结构变动导致。管理费用率优化明显。

    　　3）净利率：2025Q1 净利率为15.7%，同比+1.5pct，净利率创近三年单季新高。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司内销复苏趋势明显，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.91/1.09/1.22 亿元，同比+30.5%/+19.6%/+12.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓品不及预期，市场竞争激烈，原材料价格波动。