公司披露2025 年报，公司实现营收9.51 亿元，同比+26.13%，归母净利1.14 亿元，同比+63.35%，其中，25Q4 营收同比+21.14%，归母净利同比-0.01%。公司2025 年收入与利润均实现较快增长，利润弹性显著强于收入，主要受益于内销品牌业务增长、收入结构优化、毛利率提升及费用率有效控制。我们认为，北鼎作为高端小家电稀缺标的，国内品牌业务成长逻辑仍在兑现，盈利能力改善趋势亦在延续。且公司计划每10 股派发1.15 元现金红利。维持“买入”评级。

    　　国内品牌业务维持较高景气，海外业务表现仍偏弱北鼎中国业务增长主要受益于以旧换新等促消费政策拉动以及公司自身策略优化，而海外自主品牌业务则受到更为审慎的经营策略、关税壁垒及地缘政治因素扰动，收入有所承压。OEM/ODM 业务在外部环境波动下仍实现小幅增长，体现出一定经营韧性。分业务看，2025 年“北鼎BUYDEEM”收入7.78 亿元，同比+32.64%，其中北鼎中国收入7.20 亿元，同比+37.76%，为集团增长核心驱动力（25Q4 同比+28.80%）；北鼎海外收入0.59 亿元，同比-8.23%，但四季度略有修复（25Q4 同比+9.99%）；OEM/ODM 收入1.72 亿元，同比+2.87%（25Q4 同比-15.55%）。展望后续，我们预计国内品牌业务仍将是公司中期成长的主要抓手。

    　　结构优化，毛利率继续同比改善

    　　收入结构优化带动盈利能力提升。公司2025 年毛利率为50.03%，同比+3.14pct。其中，25Q4 毛利率同比+4pct。北鼎中国业务收入占比持续提升，而该部分通常具备更强品牌溢价与更优盈利质量，因此我们认为公司盈利改善并非单纯来自低基数，而是具有一定结构性特征。若后续内销品牌业务占比继续提升，公司整体毛利率仍有望维持在较好水平。

    　　受益于管理及研发费用率下降

    　　2025 年在复杂外部环境下，公司持续推进策略落地与运营优化，对成本与效率的聚焦效果有所显现，管理及研发费用率得到有效控制。2025 年公司整体期间费用率同比-0.58pct。其中，销售费用率同比+1.17pct，为28.97%（主要为网上商城及推广费增长明显）。管理费用率同比-1.82pct，为6.17%（规模稳定，受益于收入增长）。研发费用率同比-0.6pct，为4.55%（规模小幅增长，受益于经营杠杆）。财务费用率同比+0.67pct，为-0.24%（汇率波动，确认汇兑损失）。

    　　继续看好公司国内品牌业务增长，但费用或保持高位考虑到北鼎中国业务仍是公司业绩增长主线，且高端小家电赛道中公司品牌定位清晰、产品力和渠道力具备一定稀缺性，但国补政策调整，我们认为公司或保持推广费的高投入，以维持国内业务拉动力。因此我们调整26-27 年EPS 为0.40/0.46 元（26-27 年前值为0.44/0.49 元），引入28 年预测EPS为0.51 元。截至2026/3/26，Wind 一致预期可比公司26 年平均PE 为39x，考虑到国补退坡，且公司收入增长拉动力主要来自国内品牌业务，同时部分可比公司估值较高，审慎起见，给予公司26 年35xPE，目标价为14.00 元（前值15.48 元，对应25 年42xPE）。

    　　风险提示：国内市场费用投放大于预期。海外需求波动。行业竞争加剧。