业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：1）2025 年实现营收9.51 亿元，同比+26.1%；归母净利润1.14 亿元，同比+63.3%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比+74.6%。2）对应4Q25 营收3.00 亿元，同比+21.1%；归母净利润0.31 亿元，同比持平，扣非归母净利润0.30 亿元，同比+5.9%。公司2025 年业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　4Q25 自主品牌内销延续高景气，北鼎海外业务边际改善。2025 年分业务看，北鼎自主品牌业务收入7.79 亿元，同比+33%，其中北鼎中国收入7.20 亿元，同比+38%；北鼎海外收入0.59 亿元，同比-8%；OEM/ODM 收入1.72 亿元，同比+3%。4Q25 分业务看，北鼎中国、北鼎海外、OEM/ODM 收入分别同比+29%/+10%/-16%。北鼎中国业务受益于以旧换新等促消费政策的拉动及公司自身策略优化，成为集团收入增长主要驱动；北鼎海外业务受公司更为审慎的海外经营策略、国际贸易关税壁垒、地缘政治等因素影响，全年收入有所承压，但4Q25 已有改善；OEM/ODM 业务则在较为波动的外部环境下展现出较强韧性。

    　　受内销拉动和业务结构影响，盈利能力修复。2025 年/4Q25 公司毛利率50.0%/53.2%（同比+3.1/+7.2ppt），主要受高毛利的内销业务占比提升、北鼎海外业务毛利率改善拉动，其中2025 年北鼎中国、北鼎海外、OEM/ODM 毛利率分别58.3%/34.6%/20.5%，同比+0.6/+12.3/+2.2ppt。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/-1.8/-0.6/+0.7ppt，除受营销策略影响保持营销投入、受汇率波动影响汇兑损失增加外，公司持续控制其他费用，提升经营效率。2025 年公司净利率11.9%，同比+2.7ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2026 年盈利预测不变，引入2027 年净利润预测1.46 亿元。当前股价对应25.7/22.7 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级和14.30 元目标价，对应36.4/32.1 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    　　风险

    　　需求波动风险；市场竞争加剧风险；关税政策风险。