3Q22 业绩低于市场预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入1.68 亿元，同环比-28.7%/-43.9%；归母净利润0.17 亿元，同比-55.4%/环比-66.7%。1-3Q22 收入6.78 亿元，同比-19.95%；归母净利润0.94 亿元，同比-33.50%。3Q22 业绩低于市场预期，主要系疫情反复影响项目交付，且费用相对刚性拖累利润率。

    发展趋势

    疫情反复影响营收表现，在手订单饱满支撑远期发展。公司3Q22 营收同环比下降幅度较大，主要系全国各地疫情反复影响人员流动/项目推进，致使项目验收进度放缓，交付节奏波动致使收入表现低于预期。公司在手订单较为饱满并且持续拓展新项目，3Q22 公司与某大型科技公司关联智能驾驶科技公司签订1.4 亿元项目合同，收入与在手订单强相关，在外部环境（例如疫情/车企情绪等）回归常态的情况下，我们期待项目推进回归正常，季度收入有望向更高的收入中枢修复。往前看，我们认为公司在智能化业务方面已然构建know-how 优势，在手订单有望支撑中长期收入重回高增。

    毛利率环比回升，费用率短期承压。3Q22 毛利率为40.31%，同比-1.92ppt，环比+4.95ppt，在DHT 变速箱开始量产的情况下仍实现毛利率提升，设计项目毛利率保持高水平；1-3Q22 毛利率为37.88%，同比-0.35ppt。在费用端，3Q22 公司研发费用率环比+3.98ppt 至4.87%，公司SOA 开发者平台正式上线解决汽车软件开发痛点，助力汽车数字化。由于管理费用等期间费用相对刚性，3Q22 期间费用率环比+14.1ppt 至27.7%。

    往前看，我们认为随着公司收入确认节奏提速，盈利能力有望边际改善。

    回购股票彰显信心，员工持股计划实现利益共享，整车ODM 业务持续布局中。22 年以来公司两次回购股份拟用于实施员工持股，并发布员工持股计划（草案），拟向员工开放共6062.58 万份认购份额，其中83.69%用于激励中层及核心技术人员，我们认为公司通过员工持股计划有利于绑定核心员工利益，充分调动员工积极性。随着四川工厂产能爬坡，零部件业务有望贡献增量。ODM 业务方面，公司受让天津博郡交易因资质延续性有限主动终止，但仍在积极推进其他目标资质的获取，公司短期仍将聚焦于汽车设计主业与新能源汽车零部件业务，滑板底盘/ODM 等前瞻业务持续开拓中。

    盈利预测与估值

    项目交付节奏波动，我们下调2022/2023 年净利润28.4%/26.7%至1.68 亿元/2.62 亿元。当前股价对应2022/2023 年34.9 倍/22.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价29.9%至14.10 元对应42.1 倍2022 年市盈率和27.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有20.5%的上行空间。

    风险

    零部件业务增长不及预期，新项目拓展不及预期，在手订单交付不及预期。