22H1 受交付节奏影响，净利承压

    　　公司22H1 实现营收4.21 亿元，同比+6.33%；归母净利润0.23 亿元，同比-4.05%。22Q2 实现营收2.03 亿元，同/环比-13.95%/-6.75%；归母净利润0.07 亿元，同/环比-18.13%/-57.51%。公司是国内市场逆变器头部企业，同时大力拓展海外市场，成本优势明显，产能处于放量阶段。考虑到22 年毛利率受上游原料价格影响，我们下调22 年毛利率假设，预计公司22-24年EPS 为0.67/1.58/2.61（前值0.78/1.58/2.61）元，可比公司23 年Wind 一致性预期平均PE 为53x，我们给予公司23 年53xPE，目标价83.74（前值72.68）元，维持“买入”评级。

    　　光伏逆变器H1 交付较少，采招标业绩良好

    　　公司22H1 光伏逆变器业务实现营收3.47 亿元，同比增长0.71%，毛利率20.82%，同比-0.79 pcts，主要系原料价格上涨。据公司半年报，公司22H1 在国内央企发电集团集采招标中继续取得前三的良好业绩，巩固逆变器头部企业地位，我们预计将在下半年收入中逐步体现。此外，公司有序推进海外特别是欧美市场的开拓，分布式光伏产品全线推出。据国家能源局，22H1 户用分布式光伏新增装机 8.91GW，同增 51.5%，公司户用产品线补齐后迎来新机遇。欧美市场和分布式光伏产品毛利率均高于行业平均水平，有望提升公司后续盈利能力。

    　　布局海外扩建产能，看好储能业务后续增长

    　　22H1 储能变流器及系统集成产品实现营收0.38 亿元，同比增长24.94%，毛利率28.73%，同比下滑7.33 pcts，主要系上游原材料价格上涨。据公司官网，7 月29 日上能电气首个海外百兆瓦级储能项目顺利发货，标志着公司储能业务海外布局更进一步，我们预计将提升后续收入。公司储能变流器与逆变器共线生产，截至21 年底拥有30GW 光伏逆变器产能，500MW 储能变流器、300MWH 储能系统集成。公司22 年拟发行可转债募资4.2 亿元，建设年产5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目，公司预计24 年建成。

    　　发布股权激励计划，彰显管理层信心

    　　2022 年8 月公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票470 万股，占公司股本的1.98%。其中公司层面业绩考核要求以21 年为基数，要求22/23/24 年营收增长50%/100%/150%或净利润增长30%/60%/90%。

    　　股权激励计划彰显了公司发展信心，有助于调动公司核心管理人员和核心骨干的积极性，助力公司实现业绩高增。

    　　风险提示：原材料价格上涨超出预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。