2022Q3 大储收入占比超40%，当季公司业绩加速增长。公司2022Q3 营收为6.45 亿元，同比+156%，环比+217%；实现归母净利润0.22 亿元，同比+8.8%，环比+228%。公司2022 年前三季度营收为10.66 亿元，同比+64.5%；归母净利润0.45 亿元，同比+1.9%。营业收入大幅增长主要系2022Q3 储能业务增加所致，当季大型储能系统集成业务收入占比超40%。

    　　收入结构变化导致综合毛利率下降。2022Q3 公司综合毛利率12.84%，环比-7.99pct，同比-10.65pct，主要系低毛利率的大型储能业务收入占比上升。大型储能属于系统集成业务，毛利率普遍处于较低水平，但营收体量较大。2022Q3 公司净利率3.48%，同比-4.72pct，环比+0.11pct。

    　　2022 年前三年季度毛利率/ 净利率分别为16.93%/4.26% ， 同比-6.48%/-2.62%。按照公司公告可测算2022Q3 大储系统收入在2.58 亿元以上，对应非储业务收入接近3.87 亿元，环比大幅提升。

    　　新能源配储需求火爆，中长期出货趋势良好。随着我国风电、太阳能等新能源的占比不断提高，新型储能产品出货量快速增长。据CNESA 不完全统计， 2022 年9 月，国内共发布新型储能项目149 个、规模合计13.1GW/35.1GWh ， 功率规模环比增长43% ， 规划/ 在建项目规模12.9GW/34.5GWh、运行项目规模198.2MW/562.5MWh。2022 年10 月27日，公司成为中核汇能2022-2023 储能系统集中采购（标段二）排名第一的中标候选人，该标段储能规模2.7GWh，各家企业投标报价区间为38.8-39.8 亿元，具体中标份额尚未公布。我们预计公司2022-2024 年光伏逆变器出货量分别达到9/19/25.5GW，储能变流器出货量分别达到1.32/2.5/5GW，储能集成系统出货200/600/1200MW。

    　　风险提示：贸易摩擦政策变动；原材料价格涨价；新冠疫情反复导致光伏装机不及预期、全球供应链紧张、公司海外拓展不达预期。

    　　投资建议：公司在光伏市场拥有行业领先地位，海外市占率提升空间较大，同时通过渠道布局和客户拓展，公司组串式和集中式产品均有长足发展潜力，同时储能变流器业务处于快速成长期。我们维持原有盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润1.05/3.49/5.68 亿元，同比增速78%/233%/63% ， 摊薄EPS 为0.44/1.47/2.39 元， 对应当前动态PE145/44/27 倍，维持“买入”评级。