储能PCS 龙头，23Q1 利润同比高增

    　　公司2022 年全年实现归母净利润0.82 亿元，同比增长38.46%；2023Q1实现归母净利润0.37 亿元，同增126.59%，环增1.0%。考虑到光储板块景气度高涨，公司储能业务放量后规模效应逐步显现，盈利能力提升，我们上调公司23-24 年净利润预测值至4.04/6.89（前值3.51/6.15）亿元，新增25 年预测值为9.40 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为25 倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，给予公司23 年目标PE42 倍，目标价71.4（前值74.0）元，维持“买入”评级。

    　　营收利润同比高增，规模效应逐步体现

    　　公司2022 年全年实现营业收入23.39 亿元，同比增长114.08%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长38.46%；2023Q1 实现营业收入6.20 亿元，同增184.39%，环降51.27%；实现归母净利润0.37 亿元，同增126.59%，环增1.0%。22 年毛/净利率为17.29%/3.49%，同比变化-7.32%/-1.9%pct，主要系原料价格上涨及业务结构调整；23Q1 分别为19.14%/5.89%，较22年有明显改善。公司22 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.72%/2.18%/0.80%/6.17%，同比变化-1.69/-1.36/-0.21/-2.33pct，总费率同比下降5.59pct。后续随销售放量，规模效应有望凸显。

    　　储能业务：国内PCS 出货第一，海外市场加速开拓公司22 年储能双向变流器及系统集成产品实现营业收入10.22 亿元，同比+621.85%，毛利率12.36%，同比-12.16pct，主要系系统集成业务占比提升所致。根据CNESA，公司22 年国内市场PCS 出货量排名第一。公司计划23 年将会稳固国内第一的大功率储能PCS 市场地位，同时推进户用储能和工商业储能系统的产品开发及导入工作，实现储能业务全场景覆盖；加大海外储能市场拓展力度，公司预计23 年北美大储与欧洲户储市场会贡献增量。

    　　光伏逆变器：业绩稳步增长，在手订单充足

    　　公司22 年光伏逆变器业务实现营业收入12.24 亿元，同比+38.62%（其中国内地面电站收入8.3 亿元，同比+31.78%），毛利率19.64%，同比-3.31pct。

    　　22 年光伏逆变器销量10.1GW，同比+35.44%；单价0.121 元/W，同比+2.4%。截至22 年底，国内地面电站逆变器在手订单超12GW。公司目前已完成3~125kW 全功率段产品开发认证，预计分布式业务有望为公司业绩创造新的增长点。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。