Q3 业绩受到收入确认节奏影响

    　　公司23Q3 实现营收11.34 亿元，同/环比+75.90/-27.18%；实现归母净利润0.73 亿元，同/环比+226.58/-25.67%，业绩环比下降主要是受到收入确认节奏的影响。考虑到公司仍处于投入期，我们上调期间费用率假设，下调 23-25年净利润预测值至3.52/5.95/8.75（前值 4.04/6.86/9.40）亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期平均 PE 11 倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司 24 年目标 PE21 倍，目标价34.86 元（考虑股本变动后对应前值42.70 元），维持“买入”评级。

    　　毛净利率环比提升，规模效应显现

    　　公司23Q1-3 实现营收33.11 亿元，同比+210.59%；实现归母净利润2.08亿元，同比+359.04%。23Q3 实现营收11.34 亿元，同/环比+75.90/-27.18%；实现归母净利润0.73 亿元，同/环比+226.58/-25.67%。2023Q3 实现毛/净利率23.64/6.47%，环比增加+6.99/+0.13pct，毛净利率环比提升。公司23 Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为5.75/1.45/-0.24/4.72%，同比变化+0.96/-0.90/-0.35/-1.92pct，总费率变化-2.21pct，规模效应随销售放量显著体现。

    　　PCS 头部企业，储能集成开始放量

    　　据中关村储能产业技术联盟，公司连续两年国内市场储能 PCS 出货量第一。2023 年上半年公司储能业务实现营收8.18 亿元，同比+2048.15%，毛利率为11.82%，我们预计2023 年H1 公司储能系统集成收入占比大幅增加。公司储能业务规模效应逐步显现，集成业务开始放量。我们预计23/24年国内新型储能装机规模有望达到45.1/83.3GWh，同比+184%/85%，公司作为国内大储PCS 供应商头部企业，业绩有望伴随国内大储行业实现高速增长。

    　　海外市场取得突破，产能有序扩建

    　　今年以来，公司在海外市场收获颇丰：5 月，公司签署沙特700 MW Ar Rass光伏项目逆变设备供货协议；6 月，公司集中式逆变器获北美市场CSA 认证，公司与欧洲新能源巨擘ib vogt 签署战略合作协议；8 月，上能电气与法国Voltalia 签订阿尔巴尼亚140MW 项目供货协议。随后，公司又与巴西知名分销商FiberX 签约250kW 组串式逆变器供货协议，成为公司深化南美业务布局的重要突破。9 月3 日，上能电气15GW 储能变流器及储能系统集成研发与产业化项目开工，公司预计2024 年底建成、2025 年逐步释放产能并在2029 年实现全部达产，产能按计划有序扩建中。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。