核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，营收、业绩同比实现大幅增长，但环比出现下降，预计为集成项目确收节奏所致。从毛利率来看，同比、环比均有大幅上涨，证明公司经营质量有所提升。业绩环比下降主要因各项费用上升所致，也和Q2 存在汇兑收益有关。展望Q4，公司光伏、储能业务有望持续放量，并通过研发降本、海外市场拓展维持或提高毛利率水平。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入11.34 亿元，同比增长75.9%，环比下降27.2%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长226.6%，环比下降25.7%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长295.9%，环比下降28.2%。1-3 季度共实现收入33.11 亿元，同比增长210.6%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长359%；实现扣非归母净利润1.99 亿元，同比增长449%。

    　　简评

    　　国内光伏需求旺盛，预计公司光伏逆变器持续放量根据公司中报，上半年公司光伏逆变器收入13.03 亿元，同比增长276%，增幅显著。毛利率19.85%，同比-0.97pct，较为稳定。根据国家能源局数据，2023 年1-9 月份国内新增光伏并网容量128.94GW，同比增长145.1%，国内光伏需求旺盛。根据中报，公司目前在集中式地面电站的招投标中稳居前三，预计公司光伏逆变器收入环比继续提升，同时盈利能力预计保持稳定。公司亦重视海外市场发展，2022 年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%。目前已在欧洲获得地面电站及分布式光伏逆变器订单，并已实现出口。

    　　预计储能营收环比下降，因无集成收入确认所致，PCS 毛利率预计维持稳定

    　　公司Q3 营收环比下滑预计因无储能集成类收入确认所致。Q2公司确认400MWh 储能集成项目，收入约6 亿。而储能PCS 收入预计持续高增，由于PCS 毛利率（25%）显著高于集成（10%以下），因此Q3 毛利率提升明显，较Q2 的16.65%提升了接近7pct。根据中关村储能协会（CNESA）数据，国内7-9 月份储能新增装机3.8GW/7.6GWh，继续保持较高水平。

    　　毛利率显著提升，逆变器、PCS 降本作用显著

    　　Q3 因无集成收入，毛利环比Q2 有明显提升。但相比Q1（同样无集成收入），毛利也提升明显，证明公司器件类产品（光伏逆变器、储能PCS）毛利率有明显提升。公司光伏逆变器正在往大型化发展，组串式逆变器可提供8~350kW 全功率段产品，集中式逆变器可提供2500~6900kW 功率段产品，集散式逆变器单机功率段1000~3150kW。储能方面，公司目前可提供交流储能变流器、直流储能变流器和储能集成系统。其中交流储能变流器功率段已覆盖140~3450kW，PCS 大型化有助于摊薄单W成本，提升毛利率。

    　　费用有所提升影响净利率

    　　Q3 公司产生销售费用8600 万、研发费用6900 万，环比Q2 分别增加1500 万；产生财务费用1700 万，环比Q2 增加3900 万（Q2 因有汇兑收益，财务费用为-2250 万），因此综合费用率较Q2 明显提升，对公司净利率产生一定影响。

    　　投资建议和业绩预测

    　　公司为国内集中式光伏逆变器、储能PCS 龙头，看好在国内光伏、储能放量背景下业绩持续增长。预计公司2023、2024 年归母净利润分别为3.58、5.75 亿。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。

    　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。

    　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

    　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

    　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。

    　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024 年国内储能变流器发货量分别为5GW、7GW、9GW，则对应公司2024 年归母业绩分别为6.13、6.47、6.80 亿。