事项：
公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%；实现归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比增长10.48%，主要系公司海外光储业务增长所致。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），不转增，不送红股。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；归母净利润0.98亿元，同比增长11.57%。
平安观点：
光储业务营收增长，盈利能力稳定。公司2025年实现营业收入56.30亿元，同比增长17.95%。其中，光伏逆变器实现营收34.75亿元，同比增长26.33%；储能双向变流器及系统集成营收20.37亿元，同比增长5.64%；其它产品包括电能质量治理产品、备件及技术服务等。2025年， 公司光伏逆变器/ 储能产品/ 其它产品实现的营收占比分别为61.7%/36.2%/2.1%，2024年同期分别为57.6%/40.4%/2.0%，光伏逆变器在营收中的占比略有提升，储能占比略有下降。毛利率方面，公司2025年销售毛利率23.60%（同比+0.68pcts），其中光伏逆变器毛利率22.80% （ 同比+0.25pcts ） ， 储能产品毛利率23.28% （ 同比+1.30pcts），整体稳中有升。第一季度，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长28.95%；第一季度公司销售毛利率为23.62%，略高于2025年全年水平。
出海拓展顺利，放眼全球市场。分地区来看，2025年，公司中国大陆营收35.57 亿元， 同比减少1.46% ， 占营收比重为63.2% （ 2024 年为75.6%）；海外（含中国港澳台）营收20.73亿元，同比增长78.14%，占营收比重36.8%（2024年为24.4%），海外业务占比明显提升。公司海外业务毛利率高于境内， 2025 年公司境内/ 境外毛利率分别为18.5%/32.3%。展望未来，公司将坚定立足“国际”战略，在巩固中东非、印度等现有市场的同时，积极推进一带一路沿线新兴市场的拓展，并聚焦欧洲光储市场的突破，加大资源投入，优化产品布局和渠道建设。
全球储能市场景气度高，光伏市场相对分化。光伏市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，“十五五”期间(2026-2030年)，全球年均光伏新增装机规模预计将达725-870GW。IEA预计，2026年全球光伏装机需求相对平缓，后续年份有望重回增势；分区域来看，欧洲市场依托成熟的能源转型政策，新增装机将保持平稳增长；美国市场由于政策环境波动的影响，装机预期有所下调；印度市场凭借政策红利与能源转型的需求，装机规模预计快速增长；中东和非洲等其他新兴市场则会加速推进光伏项目的规划与落地，成为全球光伏增长的重要来源。国内光伏市场来看，136号文影响下，2026年需求或将面临一定回落。储能市场方面，根据公司年报引用中国光伏行业协会（CPIA）的预测，2026年，全球新型储能新增装机将超过125GW/350GWh，乐观估计，有望达到150GW/420GWh。中国作为全球最大的储能市场，新增装机占全球50%以上，体现了中国市场在全球储能市场中的领导地位和市场活力，2026年装机有望快速增长。美国为第二大市场，欧洲市场储能逐步回暖，中东、非洲等新兴市场增长最快，亚非拉需求旺盛，全球储能市场遍地开花，呈现高速增长的态势。公司光储逆变器市场地位领先，在国内、中东非、印度等景气度较高的市场有扎实布局，同时积极部署欧美市场，业绩有望呈现韧性。
投资建议：展望全球市场，国内在136号文影响下，全年光伏装机可能回落，储能装机则有望呈现增势；海外市场方面，公司重点部署的欧洲、印度和中东非市场需求有望呈现增长。考虑到公司光伏业务占比较大，需求端可能有所承压，我们下调公司2026/2027年净利润预测至7.28/9.55亿元（前值为7.82/9.68亿元），新增2028年净利润预测为11.61亿元，对应4月24日收盘价PE分别为28.3/21.6/17.8倍。全球能源转型趋势下，我们认为全球储能市场呈现较高景气度，光伏市场具有一定韧性，公司市场地位领先，业绩有望呈现稳健表现，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。近期，个别市场对我国新能源相关贸易政策存在收紧情形，后续仍存在一定不确定性，可能影响部分区域市场需求，进而影响全球光储市场总需求和竞争格局。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续光伏逆变器、储能赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。