事件：公司公布2020 年三季报，2020 前三季度实现营收15.70 亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98 亿元，同比增长24.63%；扣非归母净利润6.42 亿元，同比增长23.27%；经营性现金流6.94 亿元，同比增长34.24%。前三季度净利润增速放缓主要因为摊销7328 万元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为37.6%，基本符合市场预期。

    　　剔除激励费用因素后Q3 业绩保持高增速，常规业务加速恢复：公司常规化学发光业务在Q1 受到医院关停的影响后，在Q2、Q3 恢复情况良好，保持较快的增速。

    　　海外疫情蔓延，但由于罗氏等海外发光巨头陆续加入新冠病毒化学发光免疫检测，竞争加剧，公司Q3 海外业务增速较Q2 有所下滑。分季度看，公司Q3 实现营收6.00 亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23 亿元，同比增长0.33%；剔除计提的股权激励费用后，Q3 净利润同比增长为33.2%，基本符合市场预期。公司传统发光业务在Q4 有望进一步加速，海外常规业务开始进入试剂放量期；海外疫情出现大规模反弹，新冠试剂盒业务有望持续提供业绩弹性。

    　　设备稳健铺设，X8、4000Plus 铺设明显加快，X3 替代中小设备线：截止三季度末，公司国内、海外分别累计铺设全自动化学发光设备7800 台和7600 台；Q3 单季度分别铺设1000 台和1500 台，装机节奏明显加速。在设备铺设结构上，MAGLUMI X8、4000Plus 等大型设备比例持续增加，Q3 国内设备铺设中大型设备占比达到52.5%，其中X8 机型占114 台。X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（600T/S），单台产出在100 万左右，检测精度达到国际一线水平，目前已累计铺设282 台；依托新销售模式，Q4 有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设。公司在三季度推出最新中小型设备X3，将在未来替代老产品，明年新增装机占比预计可达40%以上。海外方面，依托新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，未来有望转化成公司常规客户。随着国内大型设备占比的持续提升，实现价量齐升，为公司业绩高速增长提供支撑。

    　　流水线落地，未来将加速推广：公司在去年6 月与赛默飞合作发布TLA 级全自动流水线SATLAS-TCA，采用公司自主研发的最新发光设备X8 和生化设备BC2200，配套128 种发光试剂和45 种生化试剂。同时公司在上半年与日立合作推出了全实验室自动化流水线，采用公司最新发光设备X8 和日立LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年9 月，公司第一条TLA 级别流水线落地，配备5台X8，预计年产可达3-400 万。保守估计今年可落地5-10 条流水线，每条流水线标配2 台以上X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为9.26、12.00、15.77 亿元，对应估值分别为85X、65X、50X。公司总体业务恢复有望保持高速成长，保持公司“增持-A“的评级。

    风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。