投资要点

    事件：公司2020 年实现营收21.95 亿元，同比增长30.53%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长21.56%；扣非归母净利润8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流净额9.77 亿元，同比增长17.42%。

    股权激励及汇兑损失加回后业绩增速更高，化学发光核心业务持续高增。公司2020 年Q4 单季度实现营收6.25 亿元（+26.28%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.41 亿元（+13.44%），全年业绩符合我们的预期。2020 年国内业务新冠疫情负面影响下，公司业绩逆势维持高增长，若剔除股权激励摊销费用、汇兑损益及其所得税影响后，更能反映核心业绩的公司经调整归母净利润达10.82 亿元，同比增长41.26%。

    公司核心发光业务2020 年持续快速推进：国内方面，实现营收13.67 亿元（+2.22%），新增装机1363 台（其中大型机占比53.26%，X8 装机437台），国内累计装机突破8100 台。截至2020 年末，公司较2019 年新覆盖三级医院127 家，累计覆盖三甲医院726 家，覆盖率达47.89%，未来大型机持续铺开叠加单产提升，国内发光业务高增趋势可见。海外方面，公司实现营收8.23 亿元（+140.16%），发光仪销售1868 台，其中大中型机占比提升至26.23%，累计覆盖145 个国家，装机7900 台。借助新冠（2020 年新冠抗体试剂营收3.2 亿元），公司产品进驻意大利、法国、德国等发达国家ICL，未来试剂上量，海外业务有望不断突破。

    国产化学发光先驱与领导者，公司龙头优势显著。公司是国产化学发光龙头，截止2020 年末共拥有发光仪9 款、配套试剂156 项，其中国内注册136 项（20 项为2020 年新增）、143 项获欧盟准入。公司另有49项发光试剂已取得注册检验报告并进入NMPA 审核，其中肿标14 项、甲功9 项、性腺9 项、传染病3 项，将进一步巩固公司肿标、甲功等主流项目优势，并丰富特色项目菜单。公司在国产发光品牌中单产提升空间较大，未来主流项目深入上量及特色项目覆盖增宽赋予业绩强弹性。

    系列化产品布局愈发完善，打开长期成长空间。2020 年公司持续产品创新，继全球最快600 速发光仪X8 后，推出台式化学发光仪X3，在保持200 速高速基础上体积小巧，采用单杯、重悬浮清洗结构等创新设计加强产品灵敏度等性能，以适应国内检验科紧凑空间。X3 已于2021 年3月获国内产品注册证，预计将迅速推向终端助力公司发光业务增长。另外，公司于2020 年战略性布局分子诊断业务，推出3 款核酸检测产品面向海外销售，管线中还有6 款IVD 仪器在研，未来化学发光免疫诊断、生化诊断、分子诊断有望形成组合拳，打开公司长期成长空间。

    盈利预测与投资评级：由于股权激励摊销费用拖累公司表观业绩增速，我们将公司2021-2022 年归母净利润12.51/17.85 亿元，下调至11.38/15.63 亿元，预计2023 年归母净利润为20.59 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为42/30/23 倍，考虑到公司是国产化学发光龙头，享受行业高增红利，维持“买入”评级。

    风险提示：发光仪装机不及预期，行业政策变化，汇兑损失影响等。