1Q22 收入大幅增长，扣非归母净利润近翻倍

    公司2021 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为25.45/9.74/8.83 亿元， 同比+16.0%/+3.7%/+3.1%， 收入和归母净利润略低于我们预期（27.41/10.14 亿元）。公司1Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为7.43/3.08/2.86 亿元，同比+39.5%/+83.5%/+98.2%。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.70/2.29/2.89 元。考虑到公司主要收入来自高景气度的化学发光业务，且海外布局优于可比公司，我们给予公司2022 年29x 的PE 估值（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为25x），调整目标价至49.35 元，维持“买入”评级。

    2021 年毛利率下降，股权激励费用对管理费用率影响减少公司2021 年和1Q22 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.53%/6.57%/8.45%/1.14%和13.46%/4.39%/7.88%/0.64%，分别同比+1.00/-2.83/+1.59/-0.05pct 和-1.24/-12.03/+0.32/+1.00 pct，管理费用率减少主要因为股权激励费用减少。公司2021 年毛利率71.15%，同比-6.03pct，主要因为仪器及配套软件整体价格降低和高毛利的新冠检测试剂占比减少。

    国内：装机量增长提速，试剂销量持续提升

    公司2021 年国内收入17.73 亿元，同比+29.7%。公司2021 年国内新增化学发光仪装机1673 台，其中X8 装机601 台。2021 年国内试剂销量同比提升26.4%。1Q22 增长加快，我们估计1Q22 国内收入增长50%，国内装机300-400 台。我们预计2022 全年国内装机约1800 台，其中X8 1000 台。

    海外：新冠发光试剂销售衰减，常规试剂和仪器销售增长可观公司2021 年海外收入7.66 亿元，同比-6.9%。其中，海外试剂收入4.68亿元，同比-18.1%，主要因为海外多国防疫政策调整导致公司新冠发光检测试剂收入由3.20 亿下降为0.66 亿元，剔除新冠试剂后海外试剂收入同比增长60%。公司2021 年海外化学发光仪装机2884 台。我们估计公司1Q22海外收入同比增长15-20%，海外装机1200-1500 台，随着深圳疫情解封，1Q22 海外增长有望加速。我们预计2022 全年海外装机约3500 台。

    海外业务表现亮眼，维持“买入”评级

    鉴于收入结构变化，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为13.39/18.04/22.74 亿元（2022-2023 年前值为14.42/18.40 亿元），同比+37.5%/+34.8%/+26.0%，当前股价对应2022-2024 年PE 为20x/15x/12x，调整目标价至49.35 元（前值为60.49 元），维持“买入”评级。

    风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。