核心观点

    　　事件：2022 年4 月22 日，公司发布2021 年年报，营业收入25.45 亿元（+15.97%），扣除新冠发光试剂业务收入后同比增长32.22%，归母净利润9.73 亿元（+3.68%），归母扣非净利润8.83 亿元（+3.06%）。2022Q1 公司实现营收7.43 亿元（+39.53%），归母净利润3.08 亿元（+83.46%）扣非归母净利润2.86 亿元（+98.17%）。

    　　疫情控制后业绩恢复，降价策略打开市场。2021 年疫情稳定，业绩稳定增长。分季度看，一季度业绩快速恢复，全年稳定增长，Q1-Q4 营收分别为5.32 亿元/6.93 亿元/6.68 亿元/6.51 亿元，分别同比84.08%/1.76%/11.33%/4.32%。分区域看，国内业务占比增加到69.90%。国内、海外营收分别为17.79 亿元/7.66 亿元，分别同比37.06%/-3.04%。主要由于国内疫情可控使常规业务恢复，且海外多国新冠防疫政策调整，海外新冠发光试剂业务大幅减少。加之2020 年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比有较大增长。为加大仪器产品的市场开拓力度，公司在国内外市场均采用了更为积极的销售政策，整体下调了仪器的销售价格，让渡部分利润，毛利率降低到71.15%（-7.8%），毛利润达到18.11 亿元（+6.91%），限制性股票股份支付费用导致了净利润率的下降，净利润率为38.3%（+10.51%）。

    　　国内营收大幅增长，全球装机数量的快速增长，MAGLUMI X8 推广明显提高单机试剂用量。国内疫情得到控制，化学发光分析仪MAGLUMI X8 推广带动了国内试剂销量同比提升26.36%，单机的试剂用量明显提升，使国内业务收入有了较大提升。试剂、仪器营收分别为19.01 亿元/6.38 亿元，同比11.50%/31.81%。分产品来看，1）试剂：受到国外防疫政策大幅降低了海外疫情相关化学发光试剂业务的营收，试剂国内、国外收入分别为14.33 亿元/4.68 亿元，分别同比23.36%/-18.05%。海外去除新冠试剂后，试剂业务增速为60.05%。2）仪器：高速化学发光分析仪MAGLUMI X8 的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，推动了国内外装机数量的快速增长。2021 年度国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,673 台，其中MAGLUMIX8 实现装机601 台（47.67%）。2022 年第一季度，公司完成了全自动化学发光仪器销售/装机1,648 台（+42%），其中MAGLUMI X8 实现销售/装机148 台。

    　　公司重视研发投入，多个产品取得注册新进展。公司2021 年研发大举投入，研发费用2.15 亿元，研发费用率8.48%，同比42.38%。拥有268 个器械注册证，新增58 个。

    　　分产品看，1）试剂方面：10 个项目已并已进入药监局审核阶段，78 项试剂新产品进入或完成临床评价阶段。2）仪器方面：四款分析仪进入注册阶段，包括MAGLUMIX6 、Biossays C8 、Biossays E6、Biolumi CX8。

    　　新产业作为体外诊断国产龙头，有望在化学发光国产替代和海外市场充分受益。体外诊断行业长期稳定增长，免疫诊断为体外诊断最大的子行业，化学发光引领免疫诊断市场增长。公司是国内化学发光行业龙头企业。公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累积装机超过20600 台，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到162 项；MALGUMI X8 仪器速度高达600 测试/小时，是目前国内外测速最快的机型之一。凭借四大技术平台和现有产品的技术优势，公司在仪器装机数量和试剂销售品类均有显著的领先优势，现已成为全球免疫诊断市场的重要竞争者。短期看，高速机X8 带动国内装机量与单产提高实现进口替代，长期看，发光仪器具备性价比优势将占领海外市场，公司有潜力成为国际化学发光龙头。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为33.34/42.75/53.35亿元，分别同比31.00%/28.20%/24.80%。归母净利润分别为13.19/17.54/22.22 亿元，分别同比35.42%/33.03%/26.65%。EPS 分别为1.68/2.23/2.82 元，对应PE分别为20.27/15.24/12.03 倍，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

    　　风险提示: 竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型疫情持续影响的风险，海外市场收入波动风险