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    　　公司发布2022 年三季报

    　　2022 年10 月20 日，新产业发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度公司实现收入22.97 亿元（+21.27%），归母净利润9.25 亿元（+38.88%），扣非归母净利润8.53 亿元（+41.94%），EPS 为1.18 元。

    　　简评

    　　收入稳健增长，业绩超预期

    　　公司前三季度实现收入22.97 亿元（+21.27%），归母净利润9.25 亿元（+38.88%），扣非归母净利润8.53 亿元（+41.94%）。

    　　Q3 单季度实现收入8.80 亿元（+31.67%），归母净利润3.55 亿元（+49.72%），扣非归母净利润3.30 亿元（+51.35%）。业绩超预期，预计主要由于三季度国内疫情好转，公司常规业务持续恢复，保持较好增长态势；海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长。

    　　国内外装机量稳步增长，高端机占比持续提升

    　　前三季度公司全自动化学发光仪器销售/装机4778 台（+35.47%），其中MAGLUMI X8 实现销售/装机559 台。截至三季度末公司X8 和X3 国内外累计销售/装机分别达1645 台和2085台。国内市场终端客户数量达8457 家，其中三级医院客户数量达1329 家，三甲医院覆盖率提升至53.97%。随着国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，前三季度仪器类产品毛利率达到22.29%（+7.02pp）。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。分地区来看，Q3 单季度公司国内收入同比增长35.32%，海外同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外Q3 收入同比增长32.50%。

    　　毛利率基本稳定，费用率大幅下降

    　　2022 年前三季度公司毛利率69.57%（-0.69pp），基本保持稳定，毛利率略有降低主要由于毛利率较低的仪器类产品销量快速增长，其贡献的收入占主营业务收入比重增加了3.4 个百分点。销售费用率14.50%（+0.93pp）；管理费用率4.48%（-7.35pp），主要由于本期分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；财务费用率-3.09%（-3.73pp），主要受汇兑损益变动影响；研发费用率9.73%（+2.18pp），公司持续加大研发投入力度。前三季度经营活动现金流净额为6.68 亿元，同比增长48.1%，主要由于销售回款金额较上年同期增加及收到增值税留抵退税所致。

    　　肝功生化试剂集采规则有所缓和，行业政策预期回暖据中国基金报等媒体报道，江西牵头的肝功生化检测试剂省际联盟集采近日发布征求意见稿。集采规则设计相对缓和，根据拟中选规则二，A 组企业只要报价相比最高有效申报价降幅达到20%即可中选。根据分量规则，按照规则二增补中选的企业虽然获得的初次协议采购量比例较低，但仍有机会参与二次报量。目前尚不确定最高有效申报价的设定原则，该价格设定的高低或将决定最终中标价是否影响到厂商出厂价及利润率水平。

    　　考虑到生化集采对化学发光等其他IVD 品种的后续集采可能具有借鉴意义，行业政策回暖预期下，龙头公司有望凭借较强的品牌、成本、渠道优势，实现市场份额的提升，利好公司长期发展。

    　　盈利预测及投资评级

    　　公司是国产化学发光免疫诊断龙头企业，短期有望受益于高端机装机量提升带来的试剂放量，中长期看好国产替代及公司国际化发展潜力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为12.67、16.22、20.75 亿元，同比增速分别为30.2%、28.0%、27.9%。按照2022 年10 月25 日股价（59.56 元），2022-2024 年PE 分别为37/29/23X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1）若集采政策超预期，可能导致化学发光试剂终端价格大幅下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；2）当前化学发光行业国产化率仍处于较低水平，若未来国产化学发光企业竞争加剧，可能导致公司仪器装机速度下降或份额提升不及预期，影响后续试剂产出；3）海外市场的销售具有一定波动性，若海外渠道建设及产品推广进度放缓，可能影响海外业绩增速；4）海外收入可能受汇率波动因素影响；5）公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。