国产发光领先企业，发光出海标杆。公司成立于1995 年，深耕化学发光行业已近30 年。通过前瞻性的产品布局，公司建立了自己的先发优势，2012-2022年，公司营收及归母净利润CAGR 分别为28.0%、33.3%，业绩长期稳健增长，驱动公司成为国产化学发光领先企业。同时，公司是国产化学发光企业中的出海标杆，公司海外业务布局较早，海外拓展持续发力，截至2023 年半年报，公司销售网络已覆盖151 个国家及地区，设备海外累计销量已达17400 台。

    　　公司发光国内业务突破三级医院指日可待。化学发光是国内IVD 中最大的细分市场，在我国2021 年市场规模已超300 亿元，但70%以上市场份额被“罗雅贝西”四家外企占据，国产替代空间广阔。其中三级医院是发光主要市场，但突破难度更大。此前国产厂商的快速发展受益于二级医院的大规模发光装机，但随着二级医院红利期结束，三级医院市场已成为国产发光厂家的必争之地。新产业凭借三大优势有望突破三级医院市场。1）设备：率先推出600 速高通量设备，大、中、小发光和流水线等产品组合丰富；2）试剂：技术领先、种类丰富、原料自产率高；3）服务：配套服务体系完善，提高品牌影响力。

    　　发光集采规则趋于温和，预期降价幅度低于生化集采，此外加上国产替代政策的助力，新产业等国产头部企业有望加快提高国内市占率。

    　　公司发光海外业务正进入快速发展阶段。全球IVD 市场规模有望于2025 年突破千亿美元，其中免疫诊断占比最高，而化学发光技术作为当前免疫诊断的主流技术，全球市场空间广阔，出海是企业不断打开成长天花板的必经之路。从市场端情况来看，亚太等新兴市场为国内企业出海切入口，且化学发光产业终端中的ICL 市场增长潜力大。从公司端情况来看，我们认为，三大“升级”助力公司海外业务进入快速发展阶段：1、海外中大型机装机占比提升，机型得到升级；2、大型ICL 客户得到突破，客户得到升级；3、营销策略从扩面转为聚焦，营销得到升级。

    　　横向拓展IVD 其他细分赛道，助力平台化转型。IVD 行业细分赛道众多，罗雅贝西等全球知名IVD 厂商均进行多元化布局，产品多元化可增强渠道协同效应，提高整体竞争力及市场天花板。新产业布局生化领域，并与发光形成生免流水线；在高增速的分子诊断行业，公司自主研发与战略合作并重，加快产品推出；在凝血领域，公司已经陆续补全测试项目，并且发光技术优势加强凝血竞争力。

    　　投资建议：考虑到公司拥有体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策略等优势，有望在国内三级医院和海外市场实现突破。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.4、21.2、27.2 亿元，同比增长23.5%、29.1%、28.7%，对应23-25 年EPS 分别为2.09、2.69、3.47 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约81 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1、IVD 集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。