本报告导读：

    　　公司国内外市场并行开拓，持续突破大型终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外增长提速步入收获期。首次覆盖，给予增持评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予增 持评级。公司坚持全球化战略，国内外市场并行开拓，持续突破大型医疗终端客户，中大型仪器占比不断提升，国内有望受益集采加速进口替代，海外深耕增长提速步入收获期，业绩有望延续快速增长。

    　　预测公司2023~2025 年EPS 2.06/2.69/3.49 元，参考可比公司估值，给予目标价80.70 元，对应2024 年PE 30X，首次覆盖，给予增持评级。

    　　国内市场进口替代空间广阔，份额有望提升。通过高速机 X8 持续推广，带动大型终端客户开拓和装机量增长，大型机占比不断提升，从2017 年的23%提升到2022 年63%。随着外部环境趋缓，招投标陆续恢复，国内业务增速有望环比回升。未来随着常规试剂上量，大型机带动单产提升，国内试剂收入有望快速增长。联盟发光集采落地在即，作为国产龙头有望凭借性价比优势扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升。

    　　海外市场持续突破，增长提速步入收获期。公司海外市场深耕13 年，随着产品注册、渠道开发、本地化支持和品牌建设等有序推进，步入收获期。

    　　截至23H1，已完成设立8 家海外子公司，通过本地化运营，在重点市场的渠道拓展、学术支持及技术服务等综合实力得到快速提升。逐步突破中大型实验室和第三方，装机加速同时中大型仪器占比提升。2020 年以来海外业务增长提速显著（19-22 CAGR 41%）。海外市场试剂收入占比低于60%，未来随试剂上量占比提升，收入规模和毛利率有望进一步提升。

    　　催化剂：国内集采落地，海外市场增长提速

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场风险