事件：新产业发布2023 年年度报告，业绩符合预期2023 年度，公司实现营业收入39.30 亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54 亿元，同比增长24.53%；扣非归母净利润15.47 亿元，同比增长24.72%。2023 年度，公司综合毛利率为73.15%，同比增长2.65 个百分点，主要得益于高毛利大型仪器销售占比以及海外试剂收入占比的双提升。分开看，试剂毛利率89.28%，同比上升0.27 个百分点，仪器毛利率29.70%，同比上升6.60 个百分点；2023 年公司净利率为42.08%，同比下降1.50 个百分点，主要受上年股权激励冲回造成的高基数影响。

    　　国内业务：X8 及流水线装机带动仪器收入逆势高增。

    　　2023 年度，公司国内收入达26.01 亿元，同比增长25.53%；国内主营业务毛利率76.91%，同比下降0.43 个百分点。

    　　装机方面，2023 年公司国内新增装机1465 台化学发光仪，与上年相比略有下降，预计主要受下半年行业集中整治行动影响。新增装机中，大型机装机占比为63.34%，大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加，带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%。

    　　试剂方面，2023 年公司三级医院客户数量增加了155 家，其中三甲医院增加了67 家，国内试剂业务收入同比增长23.73%。

    　　海外业务：试剂销售继续放量，业务布局进一步拓宽。

    　　2023 年度，公司海外收入达13.19 亿元，同比增长36.16%，成为拉动公司整体增速的重要引擎；海外主营业务毛利率65.73%，同比上升9.86%个百分点。

    　　装机方面，2023 年公司海外销售3564 台化学发光仪，公司积极调整海外销售策略，有意识地减少小型仪器的推广而促进中大型仪器的装机，中大型发光仪器销量占比为56.73%，同比大幅上升20.19 个百分点，海外仪器类产品收入同比增长16.91%。

    　　试剂方面，之前海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，有力地拉动公司海外试剂业务收入同比增长54.56%。

    　　业务布局方面，公司海外市场主打学术先行、精细管理，将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，强化产品销售与售后人员的联动，提升区域产品服务质量与能力。公司借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯、印度尼西亚新设立4 家海外全资子公司，截止目前已完成设立10 家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），有望推动海外重点区域业务的不断深化和持续增长。

    　　国产替代浪潮下，以双层海绵效应为盾，高速仪器+先进试剂为矛：

    　　集采方面，安徽发光集采中，公司所有化学发光检测项目均进入A 组并且顺利中选，有望利用性价比优势加速抢夺进口品牌市场份额。公司面对集采降价具备两层海绵效应：1.单级经销体系提供更高渠道利润空间，有利于更好吸收入院价下降对出厂价造成的压力；2.原料自产+规模效应带来高毛利率，有利于更好吸收出厂价下降对厂商毛利造成的压力。

    　　仪器方面，公司划时代的600 速化学发光仪X8 受到了市场的广泛欢迎，2023 年国内外X8 共新增销售/装机811 台。根据公司公开投资者交流纪要，1000 速化学发光仪X10、2000 速生化仪C10、自研流水线T8 均预计在2024 年获批上市，有望带动新一轮设备更新，并助力公司抢占高等级医院市场。

    　　试剂层面，公司已有6 个小分子双抗体夹心法试剂在国内获批，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，有效的克服了竞争法本身的局限性，有望作为拳头产品打入三级医院，并持续打造公司良好的品牌口碑。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别同比增长27.1%、25.2%、24.9%；归母净利润分别同比增长26.0%、25.3%、24.0%，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价79.56 元，相当于2024 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：

    　　公司海外拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。