2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入39.30 亿元，同比增长29.0%；归母净利润16.54 亿元，同比增长24.5%，扣非归母净利润15.47 亿元，同比增长24.7%，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　4Q23 单季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升。根据公告，我们测算，4Q23 单季度公司实现收入10.22 亿元，同比增长36.2%，实现毛利率74.6%，同比提升2.2ppt，环比提升0.2ppt，盈利能力持续提升，我们认为或与销售结构中，相对高毛利的试剂收入占比提升相关；4Q23 单季度，公司实现归母净利润4.67 亿元，同比增长15.8%（低于收入增速的主要原因是4Q22 有股权激励费用冲回），实现稳健增长。

    　　国内业务稳健发展，大型机装机占比提升带动高等级医院持续突破。根据公告，2023 全年公司国内收入26.01 亿元（YoY+25.5%），其中，仪器类业务受到大型机装机以及流水线销量增加，收入同比增长33.5%，试剂类收入同比增长23.7%。全年国内实现化学发光装机1,465 台，大型机装机占比63.34%，三级医院客户数在2023 年增加了155 家，三甲医院客户数增加了67 家。我们认为，大型机装机持续增加以及高等级医院的持续渗透覆盖，有望在长期带动公司收入进入更高质量发展阶段。

    　　海外业务高速增长，本地化布局持续完善。根据公告，2023 年公司海外收入13.19 亿元（YoY+36.2%），占比公司整体收入已提升至33.6%。其中，试剂类收入占比提升至58.0%，带动海外业务毛利率达到65.7%，同比提升9.9ppt。2023 年公司进一步细分海外市场，新设意大利/罗马尼亚/沙特3家全资子公司（2024 年1 月新设印尼子公司），截止目前已完成10 家海外子公司的设立，实现更细致和更全面的市场覆盖。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年盈利预测不变，引入2025 年净利润25.59 亿元（YoY+24.7%）。当前股价对应2024/2025 年25.2 倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和76.00 元目标价，对应29.1 倍2024 年市盈率和23.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间。

    　　风险

    　　试剂价格下降幅度超预期；入院装机不及预期；海外经营风险。