投资要点

    　　事件：公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收39.30 亿元（+29%，同比增速，下同）；归母净利润16.54 亿元（+25%）；扣非归母净利润15.47 亿元（+25%）；2023Q4 单季度，公司实现营收10.22 亿元（+36%），实现归母净利润4.67 亿元（+16%），实现扣非归母净利润4.46 亿元（+15%）。

    　　国内大型医疗终端拓展成效显著，试剂收入及单机产出快速提升。2023 年国内营收26.01 亿元（+26%），其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长34%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长24%。通过高速化学发光分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6 的持续推广，有效拓展国内大型医疗终端客户数量，带动常规试剂销量稳步提升；2023 年公司服务的三级医院数量较2022 年末增加了155 家，其中三甲医院客户数量增加了67 家。2023 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465 台，大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。

    　　持续完善海外渠道，海外业绩实现快速增长。2023 年海外实现营收13.19 亿元（+36%），其中海外试剂业务收入同比增长55%，海外仪器类收入同比增长17%。

    　　2023 年海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564 台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%， 较上年同期增长20.19 个百分点。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，推动海外试剂业务快速增长，海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重达58.04%，同比增加了6.91 个百分点，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86 个百分点。学术推广+区域化细分管理，持续加大海外市场布局。通过学术推广，搭建国内外专家交流平台，提升公司Snibe品牌的全球影响力；将海外市场逐步细分，实施区域化管理模式，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力；同时，持续提高产品流通渠道覆盖的广度与深度，借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3家海外全资子公司，并于2024 年1 月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10 家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。

    　　投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别20.88/26.60/33.51（2024-2025 年前值为20.64/26.20）亿元，增速分别为26%/27%/26%，对应PE 分别为25/19/15 倍。考虑到公司大型装机占比提升，带动国内试剂收入及单机产出快速增长。海外市场加速开拓，公司业绩有望持续稳定增长，维持“增持-A”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，海外市场拓展不及预期。