事件：4 月12 日，公司发布2023 年年度报告: 全年实现营业收入39.30 亿元，同比增长28.97%；归母净利润16.54 亿元，同比增长24.53%；扣非净利润15.47 亿元，同比增长24.72%；经营性现金流量净额14.18 亿元，同比增长47.37%。
其中，2023 年第四季度营业收入10.22 亿元，同比增长36.16%；归母净利润4.67 亿元，同比增长15.77%；扣非净利润4.46 亿元，同比增长14.98%；经营性现金流量净额4.91 亿元，同比增长66.61%。
新一代X 系列助力开拓国内外各类型终端市场
随着MAGLUMI X3、MAGLUMI X6 高速化学发光仪器的陆续上市，公司新一代X 系列的全自动化学发光仪器已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2023 年末，公司MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达2,653 台。
（1）国内中大型机及流水线驱动，终端认可度显著提升：①收入：
2023 年，国内主营业务收入26.01 亿元，同比增长25.53%，其中国内仪器类业务收入随着大型发光仪器及流水线相关产品销量的增加带动国内仪器类产品收入同比增长33.53%，高于国内业务整体增速；国内试剂业务收入同比增长23.73%，略慢于整体增速，我们估计是第四季度医疗反腐对诊疗量影响所致。
②装机：2023 年，国内市场完成了全自动化学发光仪器装机1,465 台，其中大型机装机占比为63.34%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。
③终端：公司通过高速化学发光分析仪的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，2023 年公司服务的三级医院数量较2022 年末增加了155 家，其中三甲医院客户数量增加了67 家。随着国内大型医疗终端客户数量的持续增加，国内中大型机及流水线产品的装机增长，有利于带动公司国内试剂业务收入的持续稳定增长。
（2）海外渠道增加进一步提高渠道覆盖的广度与深度：①收入：2023年，海外实现主营业务收入13.19 亿元，同比增长36.16%，其中海外试剂业务收入同比增长54.56%，海外仪器类收入同比增长16.91%；反映了良好的增长趋势。
②装机：2023 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,564 台，中大型发光仪器销量占比提升至56.73%，较上年同期增长20.19pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。
③终端：公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚、沙特阿拉伯新设立3 家海外全资子公司，并于2024 年1 月完成了印度尼西亚海外子公司的设立，截止目前公司已完成设立10 家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。
中大型仪器及海外试剂收入占比增加，毛利率提升明显2023 年，公司主营业务综合毛利率为73.15%，同比增长2.65pct。（1）分产品来看，随着X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品毛利率提升6.60pct 至29.70%；试剂类产品毛利率保持稳定为89.28%。（2）随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比提升至58.04%，同比增加了6.91pct，进而带动海外主营业务综合毛利同比增长9.86pct 至65.73%；国内主营业务毛利率稳定，全年为76.91%。
期间费用方面，2023 年销售费用率同比提升0.98pct 至16.04%；管理费用率同比提升2.56pct 至2.72%，主要系股权激励费用变动所致（2022年度调减已确认的股权激励费8,070.59 万元）；研发费用率同比降低1.11pct 至9.31%；财务费用率同比提升1.60pct 至-0.78%，主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低1.50pct 至42.08%。
其中，2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为74.57%、14.34%、1.79%、9.28%、-0.43%、45.71%，分别变动+2.20pct、-2.43pct、+14.84pct、-3.28pct、-0.22pct、-8.05pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为49.15 亿/ 61.57 亿/ 76.66 亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70 亿/ 25.95 亿/ 32.42 亿元，分别增长25%/25%/25%；EPS 分别为2.63 /3.30 /4.13，按照2024 年4 月12 日收盘价对应2024 年25 倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，海外市场波动风险。