事件：公司发布2023年年报，2023年收入 39.3亿元（+29.0%），归母净利润16.5 亿元（+24.5%）；2023Q4 收入10.2 亿元（+36.2%），归母净利润4.7 亿元（+15.8%），四季度利润增速低于收入增速主要因2022Q4 股权激励费用冲回，增高了约8 千万元利润，造成去年同期利润基数较大。

    　　2023 年业绩保持高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，实现海内外双高增长，2023 年国内收入为26.1 亿元（+25.9%），海外收入为13.2亿元（+36.4%）。分业务来看，试剂端收入为28.6 亿元（+30.7%），仪器端收入为10.6 亿元（+24.3%）。

    　　国内：持续推进高速机装机，集采加速国产替代。国内业务方面，2023 年公司延续高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪 X8、X6 系列产品入院， 2023 年化学发光仪器装机1465 台，其中大型机占比达63.3%，带动常规试剂销量的稳步提升，试剂端同比增长23.7%。公司服务的三级医院数量增加155 家，其中三甲医院占43.2%。

    　　出海：本地化布局优势逐渐彰显，出海是公司第二条成长曲线。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止2023 年报公司已完成10 家海外全资子公司设立，新增发光仪器装机3564 台，其中中大型机占比明显提升至56.7%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长54.6%。

    　　盈利水平稳中有升。从毛利率看，2023 年公司毛利率为73.2%(+2.7pp)，主要因：1）高端系列和中高速仪器产品占比增加，仪器类产品毛利率提高至 29.7%（+6.6pp）；2）海外产品结构优化，海外试剂端占比达58.0%（+ 6.9pp），海外综合毛利率同比增长 9.9pp。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024~2026 年营业收入分别50/67/89 亿元，归母净利润分别为20/27/36 亿元，对应PE 为26、20、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。