2023 年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023 年实现营收39.30 亿（+28.97%），归母净利润16.54 亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67 亿（+15.77%），由于2022 年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023 年国内收入26.01 亿（+25.53%），海外收入13.19 亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61 亿（+24.31%）。

    　　国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023 年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465 台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155 家，其中三甲客户增加67 家。2023 年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86 个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45 个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。

    　　毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023 年毛利率72.96%（+2.70pp），销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X 系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。

    　　投资建议：2023 年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-26 年归母净利润为20.65/26.08/32.28 亿（2024-25 年原为21.64/27.75 亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。