事件：公司发布 2025年中报，2025H1实现营业收入 21.8亿元（-1.2%），归母净利润7.7 亿元（-14.6%）；其中2025Q2 实现收入10.6 亿元（-10.9%），归母净利润3.3 亿元（-30.1%），业绩同比下滑主要受国内集采、医保控费等政策影响，仪器销售占比提升拉低了综合毛利率，导致利润端降幅大于收入端。

    　　2025H1 业绩分化，海外实现高速增长。分地区来看，公司持续开拓国内和海外市场，2025H1 国内收入为12.3 亿元（-12.8%），海外收入为9.5亿元（+19.6%）。

    　　分业务来看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入15.2亿元（-4.4%），仪器端收入为6.6 亿元（+7.4%）。

    　　国内：集采加速装机入院。面对省际联盟集采及DRG/DIP 支付改革带来的双重压力，2025H1 公司延续中高速机市场销售策略，持续推广高速化学发光分析仪X8、X6 系列产品入院，2025H1 年化学发光仪器新增装机774 台，其中大型机占比达74.8%。公司服务的三级医院数量达1835 家，其中三甲医院覆盖率提升至63.5%。

    　　出海：本地化布局优势充分彰显，海外成增长主引擎。公司针对海外市场实施区域化管理模式，每个细分区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。在重点市场国家进行本地化布局，截止2025H1公司已在14 个核心国家建立营运体系，海外中大型机占比提升至77.0%。得益于海外市场装机数量的快速增长和中大型机占比的提升，海外试剂收入同比增长36.9%。

    　　盈利预测：预计公司2025~2027年营业收入分别48/57/66 亿元，归母净利润分别为19/22/26 亿元。

    　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。