事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非净利润15.64亿元（-9.12%），经营性现金流15.22亿元（+12.23%）。2026Q1实现营业收入11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%），扣非净利润4.21亿元（+1.11%），经营性现金流3.59亿元（+1,835.90%）国内业务阶段性承压，海外延续高速增长。

    　　2025年：公司营收基本持平，利润同比双位数下滑，主要系国内市场受集采、DRG/DIP支付改革、检验套餐解绑及检验结果互认等政策持续落地影响。分地区看，2025年公司国内业务收入25.64亿元（-9.82%）；其中国内试剂收入同比-13.77%，但化学发光试剂销量同比+3.20%，彰显公司核心业务韧性。2025年公司国际业务收入20.07亿元（+19.16%），延续高速增长态势。海外试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下表现亮眼（收入+34.96%），发光试剂销量+43.57%。公司持续深化全球化布局，在韩国、孟加拉新设子公司，至此海外分支机构已达16家。

    　　2026Q1：公司收入及利润均实现平稳增长，产生汇兑损失4,110.38万元（上年同期为汇兑收益1，023.90万元），若剔除汇率变动影响，利润总额同比增长13.16%。分地区来看，国内市场收入-1.85%，主要受流水线收入确认周期较长的影响，仪器类收入有所下滑，但试剂类收入仍实现稳健增长（+9.64%）；海外收入+3.33%，其中仪器类产品因中东战事及国际物流影响呈现阶段性下滑，但试剂类收入延续高增长态势（+22.49%），成为公司业绩增长的核心驱动力。此外，公司经营性现金流净额同比大幅增长，主要系销售回款金额增长，同时支付的货款减少所致。

    　　高端仪器及流水线装机顺利，创新产品布局打开成长空间。

    　　2025年：旗舰机型X10（1，000测试/小时）获批上市并实现销售，进一步完善公司覆盖低、中、高速机型的全系列产品矩阵，全年国内新增装机1,462台（其中大型机占比79.14%）；海外新增装机3,357台（中大型机占比75.34%）。公司以小分子夹心法为代表的高附加值产品已成为重要增长点，全年实现收入2.11亿元（+75.36%），已推出16项产品，性能对标质谱金标准，有效提升公司在内分泌、高血压等领域核心竞争力。此外，公司在生化、凝血、分子诊断等领域布局逐步完善。高速生化分析仪C10（2.000测试/小时）及全自动凝血分析仪H6相继获批，与免疫诊断形成协同。流水线T8装机提速，2025年全球新增装机/销售222条（累计309条），带动公司整体解决方案能力提升。

    　　2026Q1：X8及X10合计装机/销售276台（X8累计4，940台），高端市场渗透率稳步提升。T8流水线在实现全球装机/销售62条（累计371条）。流水线业务的顺利开展为完成全年装机/销售目标打下坚实基础，随着装机量的提升，未来有望持续带动仪器和试剂收入协同增长。

    　　投资建议：公司是国产化学发光龙头，国内外高端机型及流水线持续装机放量，带动试剂业务高速增长。考虑到外部经营环境恢复节奏仍有一定不确定性，我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为17.93/20.72/23.88亿元，　　同比增长10.68%/15.52%/15.28%，EPS分别为2.28/2.64/3.04元，当前股价对应2026-2028年PE为21/18/16倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、国内及海外装机数量不及预期的风险。