公司系全球舞台灯光设备龙头，技术积累深厚，其产品定位高端、主要面向海外市场。2022 年，海外疫情防控逐步放开、演艺市场快速复苏，叠加OBM 高毛利产品占比的提升，公司业绩表现亮眼。展望未来，OBM+ODM 双轮拓展海外市场技术端/渠道端竞争优势明显，预计公司2022/23/24 年EPS 分别为4.84/5.45/7.08 元，给予公司2023 年16-20xPE，首次覆盖给予“增持”评级。

    全球舞台灯光设备行业先锋企业，疫情后业绩弹性亮眼。公司成立以来以ODM+OBM 双轮驱动战略深耕舞台娱乐灯光设备行业，技术积累深厚，目前拥有“AYRTON”和“TERBLY”两大自主品牌，分别专注于欧美与国内+海外新兴市场。公司舞台灯光设备定位高端，更新迭代速度快，被广泛应用于如北京/伦敦奥运会等国内外大型演艺活动中。1. 收入端：22H1 公司舞台娱乐灯光业务实现收入5.2 亿元，同比+218%，占公司总营收比例为91%。此外，公司业务涵盖建筑照明设备、桁架和紫外线消毒灯等业务。2. 利润端：公司疫情期间仍保持较高水平的利润率（2019-2021 年毛利率/净利率分别稳定在45%/22%左右），同时疫情后受益于产品结构的优化和下游需求的快速修复，公司盈利能力增长亮眼，22Q1-Q3 毛利率/净利率分别为51%/33%。

    欧美演艺市场复苏迅速，舞台灯光设备需求高景气。22H1 公司海外收入占比约93%。1. 供给端：海外品牌话语权较强，渠道壁垒较高，尤其高端舞台灯光设备领域，品牌商与设备供应商的粘性较高。而国内舞台灯光设备行业集中度较低，2019 年广东省内注册资本低于500 万元的舞台灯光企业占比接近3/4，中低端产品同质化严重。2. 需求端：2022 年海外新冠疫情防控措施逐步放开叠加消费者信心的快速修复，舞台灯光设备下游演艺行业（包括音乐演出、剧场演出等）复苏可期。根据Statista 预测，2022 年全球各类现场演出收入有望达到748.9 亿美元（较疫情前2019 年+21.5%），助推舞台灯光设备企业订单的修复。

    OBM+ODM 双轮驱动，共享研发+品牌+渠道优势。1. OBM 业务：在2017 年全资收购法国雅顿后，依托AYRTON 品牌在欧美地区的品牌和渠道优势，叠加中国的研发能力，公司OBM 业务表现亮眼。一方面，OBM 业务收入占比稳步提升，22H1 已达到63.6%；另一方面，产品结构有所优化，2019 年OBM 业务中毛利率超50%的产品比例从2017 年的38.2%提升至2019 年的66.3%，有利于公司盈利能力的持续提高。2. ODM 业务：公司ODM 客户粘性强，其中ADJ 集团与公司从2010 年开始合作，系公司2015-2019 年的第一大客户，2019年收入占比为32.4%，合作关系良好。

    重视研发创新，技术领先研发能力强。相较于海外，公司具有研发成本优势，研发能力优于国外竞争对手，核心技术业内领先；高端舞台灯光设备产品屡次获得国内外荣誉，并被广泛应用于各类型大型演出项目中，客户认可度较高，有利于积累品牌势能。下游演艺行业利润水平较高，对演艺设备价格的敏感度较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高，未来公司有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位。

    风险因素：全球新冠疫情局部反复；欧美经济衰退；国际贸易摩擦及汇率大幅波动；ODM 大客户合作关系调整；新品开发不及预期；原材料价格大幅波动。

    盈利预测、估值与评级：考虑到：1. 浩洋股份系国内舞台灯光龙头，其高端舞台灯光设备市占率全球领先。基于国内研发的成本优势，公司的研发能力优于国外竞争对手，有望通过产品创新迭代持续保持全球高端舞台灯光市场领先地位，强者恒强下公司业绩增长确定性较强；2. 下游演艺行业由于其利润水平较高，故对演艺设备价格的敏感度较低，并对表现效果更好、技术更先进的设备偏好度更高，有利于公司维持高毛利水平。我们预计公司2022/23/24 年净利润 分别为4.1/4.6/6.0 亿元，同比+200%/+13%/+30%，对应EPS 为4.84/5.45/7.08元，当前股价对应PE 为17/15/12 倍。结合可比公司估值及公司业务的特殊性，基于审慎原则（欧美经济前景或具有不确定性），给予公司2023 年16-20xPE，对应目标市值为74-92 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。