23H1 公司营收、利润稳定增长，国内外舞台演艺行业持续复苏

    公司 23 年上半年实现收入7.09 亿元，同比+24%，归母净利润 2.23 亿元，同比+27%，扣非归母净利润2.18 亿元，同比+30%。23 年Q2 收入3.79亿元，同比+12%；归母归母净利润1.24 亿元，同比+8%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+10%。公司二季度利润同比增速较Q1 有所下降，但随着国内及海外演艺行业持续复苏，同时扩产助力公司进一步提升市场份额背景下，我们预计公司后续利润增速有望提升。我们维持公司 23-25 年归母净利 4.93/6.34/7.79 亿元，可比公司23 年PE 均值为22 倍。给予公司23 年22 倍PE，对应目标价128.70 元（前值134.55 元），“买入”。

    　　OBM 业务毛利率同比提升，国内业务增速高于海外

    　　按照销售模式分，2023H1 受益于海外及国内演艺活动复苏，公司OBM 和ODM 业务营收实现双增长，2023H1 营业收入分别为4.23/2.62 亿元，同比+16.48%/+38.52%。从毛利率来看，OBM 23H1 毛利率53.35%，同比+1.20%；ODM 业务毛利率46.14%，同比-2.85%。分地区看，海外业务收入6.45 亿元，同比+20.33%，中国大陆业务收入0.64 亿元，同比+80.37%。

    　　随着公司扩产推进，公司有望进一步提升市场份额。

    　　公司毛利率受业务结构调整有所下降，汇兑收益提升净利率水平

    　　2023H1 公司毛利率为50.64%，同比-0.37pp；净利率为31.66%，同比+0.46pp。23 年Q2 公司毛利率为49.75%，同比-3.02pp；净利率为32.85%，同比-1.33pp。公司毛利率有所下滑主要系公司业务结构调整，受国内23 年演艺活动的快速复苏，较低毛利率水平的国内业务占比从22H1 的6.68%提升至8.98%，较低毛利率水平的国内业务有所提升。2022H1 公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.36%/5.39%/-3.94%/3.43% ， 同比+0.16/-1.34/+1.04/-1.12pp，期间费用率12.24%，同比-1.26pp。由于公司出口收入较多，受汇率波动影响，23H1 汇兑收益为0.13 亿元，是公司期间费用率下降的主要原因。

    　　在下游海外演艺行业高景气度下，看好公司舞台灯光设备的持续增长

    　　海外演艺市场维持较高景气度，根据纽约百老汇的数据，2023H1 纽约百老汇实现营收8.26 亿美元，同比+22.07%；2023H1 入座率平均值达到90.46%，同比+8.85pp。随着供应链的快速修复和下游演艺活动的需求提升，舞台灯光设备厂商有望充分受益。公司凭借自身长期的技术积累、优质的海外品牌渠道以及稳定的中国供应链将会充分受益于下游演艺行业景气度提升，看好公司舞台灯光设备收入的持续提升。

    　　风险提示：美国宏观经济超预期下行，中美贸易摩擦，ODM 订单减少。