事件概述

    浩洋股份发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营收10.11 亿元，同比+8.77%；归母净利润3.11 亿元，同比+2.81%;扣非归母净利润3.01 亿元，同比+3.12%。分季度看，Q3 单季度实现营业收入3.02 亿元，同比-15.76%；归母净利润0.87 亿元，同比-30.95%。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为3.07 亿元，同比+39.96%，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加，且购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    分析判断:

    短期产能受限影响收入，看好后续扩产后新品表现。

    2023Q3 公司实现营收3.02 亿元，同比-15.76%，公司收入端短暂承压我们预计主要系短期内产能建设进程减缓一定程度上影响新品投放进度所致，我们认为在当前国内外下游各演艺市场高景气度趋势不变下，后续扩产加速有望持续打开公司业绩增量空间，我们看好公司四季度业绩环比将有较好改善。

    盈利端：Q3 毛利率有所提升，净利率短期受汇兑因素影响。

    盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率、净利率分别为50.93%、30.96%，同比分别-0.21pct、-1.91pct。

    其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为51.60%、29.30%，同比分别+0.27pct、-6.24pct，我们预计毛利率的提升主要系高毛利OBM 业务收入占比持续向上所致，净利率表现承压主要系受汇率波动产生的汇兑收益减少，财务费用有所上升所致。期间费用率方面，2023 年前三季度公司期间费用率为13.32%，同比+1.66pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.53%、5.78%、3.77%、-3.77%，同比分别+0.75pct、-0.94pct、-0.35pct、+2.21pct；其中Q3 公司期间费用率为15.84%，同比+7.14pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.93%、6.69%、4.58%、-3.36%，同比分别+1.81pct、-0.01pct、+1.13pct、+4.20pct。

    投资建议

    自2017 年公司成功收购法国雅顿100%股权以来，形成了以欧美高端市场为主的“AYRTON（雅顿）”以及亚太中高端市场为主的“TERBLY（特宝丽）”双自有品牌，成为国内拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商之一。短期来看，公司受益于国内外下游演艺场景高景气，业绩自2021 年开始拐点向上并保持快速发展；长期来看，舞台灯光设备行业在文化消费属性加持下具有消费稳定性，叠加下游客户非价格敏感者且设备更换周期较短，我们认为公司凭借持续研发创新投入下打造的高质产品有望在高景气，稳定的下游消费市场中脱颖而出，业绩将会持续向好，看好公司长期的发展前景。由于公司Q3 扩产进度放缓或将短期业绩，我们调整此前的盈利预测，将公司2023-2025 年营收15.55/19.10/23.18 亿元分别调整为14.57/18.49/23.22 亿元，将EPS 5.50/6.71/8.09 元分别调整为4.99/6.48/8.05 元，对应2023年10 月27 日收盘价85.88 元/股，PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险