3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现10.1 亿元，同增8.8%，归母净利实现3.1 亿元，同增2.8%；分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同比+42.5%/+11.7%/-15.8%，归母净利分别同比+62.7%/+8.1%/-31%，Q3 业绩低于我们预期，主因新品延期交付。

    　　发展趋势

    　　1、新品生产调试不及预期，短期拖累Q3 收入端增长。Q3 收入实现3 亿元，同降15.8%。我们预计，在去年高基数背景下，虽Q3 公司在手订单仍维持较高水位，但二代激光灯等新品生产或存在返工等问题，出货效率短期承压，拖累Q3 收入，随技术问题得到解决，公司激光灯等新品Q4 起陆续交付，出货有望明显改善。

    　　2、Q3 毛利率维持高位，汇兑收益减少短期拖累净利率。Q3 公司实现毛利率51.6%，环比/同比分别增1.9/0.3ppt，产品与技术领先支撑品牌与代工业务毛利率维持高位运行，高端品牌“雅顿”收入占比稳步提升带动毛利率改善；费用端，Q3 销售/管理+研发/财务费用分别同增1.8ppt/1.1ppt/4.2ppt，汇兑收益减少短期拖累Q3 净利率；综合影响下，Q3 归母净利率同降6.4ppt 至28.9%。

    　　3、看好公司作为全球舞台灯光龙头的持续崛起趋势，后续有望恢复快速成长。我们认为，公司作为全球舞台灯光龙头，品牌、研发设计、渠道等综合竞争优势突出，后续随海内外演艺市场维持高景气、公司新品顺利出货、新产能落地与新区域拓展等，有望持续快于行业平均增速崛起，全球市场份额不断扩大，强者愈强

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司新品短期出货受阻，我们下调公司23/24 年盈利预测11%/14%至4.5/5.4 亿元，当前股价对应23/24 年16/13 倍P/E。维持跑赢评级，下调目标价18%至115 元，对应23/24 年22/18 倍P/E，有34%上行空间。

    　　风险

    　　终端需求不及预期；新品开拓不及预期。