公司Q3 业绩逊于预期。公司于10 月29 日发布三季报，23Q1-3 公司实现营收10.11 亿元，同比+8.77%，实现归母净利润3.11 亿元，同比+2.81%，扣非归母净利润3.01 亿元，同比+2.31%；单看23Q3，公司实现营收3.02 亿元，同比-15.76%，归母净利润0.87 亿元，同比-30.95%，归母净利润0.83 亿元，同比-33.06%。

    　　收入低于预期以及汇兑减少为主要因素。相比正常季度约3.5 亿的收入，Q3 的收入明显低于平均水平，预计未来将逐步恢复；财务费用上，23Q3 财务费用为-1015 万元，相比23Q2 的-2741 万元以及22Q3 的-2710 万元，环比减少1726 万元，同比减少1695 万元，对利润造成了较大的影响。

    　　毛利率上升而净利率有一定波动。单Q3 毛利率51.60%，同比+0.26pct，环比+1.85pct，净利率29.30%，同比-6.24pct，环比-3.55pct，毛利率相对稳定而净利率下降明显，一方面是源于收入下降导致的费用率上升，另一方面是源于财务费用的上升。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年收入为13.94/18.06/23.14 亿元，归母净利润为4.32/5.50/6.93 亿元，EPS 为5.12/6.52/8.22 元/股，考虑公司以出口为主，海外演艺市场恢复较快，在手订单情况良好，议价能力较强，毛利率净利率较高，Q3 业绩为短期扰动因素，因此给予23 年27 倍的PE 估值，对应的合理价值为138.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。国内外疫情反复的风险；竞争加剧的风险；汇兑收益不可持续的风险；海外经济波动的风险。