事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营业收入5.22亿元，同比下降21.99%，实现归母净利润7774.90 万元，同比下降61.69%，实现扣非归母净利润7275.36 万元，同比下降62.61%。

    　　收入规模下降，整体利润率水平。单季度看，2025 年第二季度，公司实现营业收入2.32 亿元，同比下降34.44%；实现归母净利润2449.05 万元，同比下降76.08%；实现扣非归母净利润2237.44 万元，同比下降77.01%。

    　　公司上半年收入规模下滑较多，影响整体利润率水平。2025 年上半年，公司销售毛利率为50.55%，同比下降1.30pct；销售净利率为15.07%，同比下降15.52pct。

    　　积极拓展海外发展机遇，收购丰富产品品类。公司积极谋划海外布局，收购丹麦 SGM 公司资产，强化国际销售渠道建设，以实现在关键市场的自主运作和高效服务。丹麦SGM 是全球知名的建筑艺术照明产品与舞台演艺照明企业，其产品被广泛应用于众多知名建筑艺术照明与舞台演艺项目中，包括法国巴黎LV 总部艺术亮化项目、美国奥兰多环球影城亮化项目等世界知名项目。

    　　投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润分别为1.78/2.63/3.33 亿元，对应PE 分别为28 /19/ 15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：关税扰动、宏观需求波动、公司新品销量不及预期、海运费波动、汇率波动等。