事件概述

    　　浩洋股份发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收11.34 亿元/-6.44%，归母净利润1.72 亿元/-42.97%，扣非归母净利润1.59 亿元/-44.02%。2025Q4 公司实现营收3.33 亿元/+25.33%，归母净利润0.38 亿元/-12.76%，扣非归母净利润0.34 亿元/-11.22%。2026Q1 公司实现营收2.68 亿元/-7.39%，归母净利润0.42亿元/-21.94%，扣非归母净利润0.39 亿元/-22.61%。2025 年经营活动现金流净额1.47 亿元/-46.02%，主要系销售商品和提供劳务收到的现金减少所致。

    　　分析判断:

    　　收入端：全球经济多变，公司收入有所下降

    　　2025 年公司营收11.34 亿元/-6.44%，分产品看：1）舞台娱乐灯光设备收入9.96 亿元/-7.78%/占比87.88%；2）建筑照明灯光设备收入0.28 亿元/-1.50%/占比2.50%；3）桁架收入0.24 亿元/-22.25%/占比2.14%；4）其他及配件收入0.85 亿元/+18.77%/占比7.48%。分地区看：1）国内收入1.04 亿元/-23.21%/占比9.20%；2）国外收入10.29 亿元/-4.32%/占比90.80%。分销售模式看：1）OBM 收入7.58 亿元/-10.07%/占比66.82%；2）ODM 收入2.91 亿元/-2.21%/占比25.70%；3）其他及配件收入0.85 亿元/-18.70%/占比7.48%。面临全球经济与贸易形势复杂多变的环境，公司各板块收入均有所下滑。

    　　面对全球复杂的经济环境，公司持续强化自身竞争力和推进市场扩张。1）业务扩充：巩固海外市场的同时加强国内渠道建设；此外，改扩建生产线和引进先进生产设备，并丰富产品品类，以培育新的业绩增长点。2）技术开发：自身研发与对外合作相结合，提升新品开发能力和技术竞争力。3）渠道建设：国内加快推进覆盖全国的营销网络建设；国际进一步开发ODM 客户，并利用公司在法国、德国、丹麦及美国的子公司进行OBM 业务开拓，不断提高海外市占率。

    　　利润端：费用率增幅明显，盈利能力阶段性承压盈利能力方面，2025 年公司毛利率51.51%/+1.14pct；归母净利率15.17%/-9.72pct；2026Q1 公司毛利率56.82%/+7.41pct；归母净利率15.49%/-2.89pct。公司2025 年毛利率稳中有升，净利率下降主要系费用率上升所致；2026Q1 毛利率明显回升，费用率大幅升高导致净利率同比下降。

    　　期间费用率方面，2025 年公司期间费用率31.59%/+10.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.90%、12.03%、8.79%、-0.13%，同比分别+1.66pct、+3.61pct、+1.70pct、+3.70pct；2026Q1 期间费用率38.05%/+11.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.25%、13.12%、8.97%、2.71%，同比分别+2.01pct、+4.29pct、+2.05pct、+3.62pct。公司管理费用率增幅较大主要系经营场所折旧摊销费用增加以及管理人员薪酬增加所致，财务费用率增加则系汇率波动产生汇兑损失增加所致，同时收入规模下滑导致销售和研发费用率有所上涨。

    　　投资建议

    　　公司为拥有海外品牌+国内产能（OBM+ODM)的优质舞台灯光设备厂商龙头，竞争优势突出，短期受到国际环境的影响，中长期来看，舞台灯光设备在文化消费属性加持下具有一定的消费稳定性，伴随全球经济回暖，公司业　　绩有望修复。考虑到经济环境波动以及公司自身经营调整影响，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年预测，预计2026-2028 年营收分别为13.09/15.13/17.43 亿元（2026-2027 前值13.36/15.83 亿元），2026-2028 年归母净利润分别为2.38/3.06/3.64 亿元（2026-2027 前值3.17/3.90 亿元），对应EPS 分别为1.88/2.42/2.88 元（2026-2027 前值2.50/3.08 元），对应2026 年5 月8 日收盘价38.98 元，PE 分别为21/16/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）产能扩张不及预期风险；4）下游需求不及预期风险。